美国衰退逻辑的再验证系列之一：美国就业韧性或将面临拐点-20230706-东海证券-16页_923kb

报告摘要

美国就业韧性或将面临拐点总结

核心内容

本报告分析了美国就业市场在当前经济周期中的变化趋势，指出就业韧性正面临减弱迹象，并探讨了美联储政策、服务业就业、劳动力匹配效率及贝弗里奇曲线等关键指标对就业市场的影响。同时，报告也列出了相关风险提示，为投资者提供决策参考。

主要观点

就业韧性是美联储政策的重要依据
- 美联储将就业韧性视为判断经济是否能实现“软着陆”的关键因素之一。
- 鲍威尔在6月FOMC记者会上强调，就业市场逐渐冷却有助于将通胀降至2%而不引发经济大幅下滑和失业率上升。
官方就业数据存在分化
- 美国就业数据主要来自CPS、CES和JOLTS三个调查，其统计对象和方法不同，导致数据呈现差异。
- CES 数据优于 CPS 和 JOLTS，反映就业存量情况较好，但 JOLTS 的职位空缺率等指标已出现疲态。
服务业成为就业韧性支撑，但趋势开始反转
- 服务业是当前新增就业的主要来源，但其岗位需求正在下降。
- 酒店和旅游类、饮食服务类岗位需求自今年二季度以来加速减少，预示职位空缺率可能进一步下滑。
- 服务业就业虽多，但对居民收入提升有限，导致整体时薪增长放缓。
劳动力市场匹配效率难以继续提升
- 跳槽概率和接受外部职位概率等指标表明，劳动力市场匹配效率已接近饱和，难以进一步改善。
- 2022年下半年以来，跳槽率和接受率持续下降，反映市场内部松弛程度加深。
就业韧性并非稳态，可能逐步弱化
- 就业市场从内部松弛到总量指标变化是一个量变到质变的积累过程。
- 当前就业韧性受新冠影响而暂时延缓，但未来可能加速减弱，失业率和职位空缺率的边际变化率比值将趋向-0.15。
贝弗里奇曲线显示就业市场变化趋势
- 贝弗里奇曲线整体向右上移动，表明匹配效率下降，失业率上升的同时职位空缺率下降。
- 预计职位空缺率将从当前水平逐步下降，失业率可能随之上行，长期来看，两者边际变化率的比值将向历史均值靠拢。

关键信息

数据来源差异：CPS侧重于居民层面，CES和JOLTS侧重于企业层面。JOLTS样本误差最小，CPS最大，CES居中。
就业指标趋势：
- CES：新增非农就业人数连续3个月高增长，反映就业存量较好。
- CPS：失业率整体处于低位，但近几个月有上升趋势。
- JOLTS：职位空缺率、雇佣率和辞职率均出现下降，预示劳动力市场疲态已现。
服务业就业：
- 是当前就业增长的主要来源，但岗位需求已开始减少。
- 服务业的就业增长集中在低薪岗位，导致整体时薪增长受限。
匹配效率指标：
- 跳槽率：自2022年中见顶后持续下降，已低于疫情前水平。
- 接受率：下降至2%以下，显示劳动力市场内部调整空间有限。
未来预测：
- 预计职位空缺率将按每月0.1%的速度下降，年底可能降至5.3%。
- 失业率可能随之上升至3.8%左右。
风险提示：
- 厄尔尼诺效应可能引发全球供应链问题，推动通胀反弹。
- 其他国家经济衰退或复苏不及预期可能对美国经济产生扰动。
- 美国大选可能影响美联储政策独立性。