策略·行业景气：贸易战时间轴及三份清单梳理-20180920-天风证券-34页-3mb

报告摘要

策略·行业景气总结

核心内容

本报告主要分析了中美贸易战的时间轴及三份关税清单的影响，并对各行业在9月上旬的中观景气度、估值情况及重要政策进行了梳理。

主要观点

贸易战时间轴及清单梳理：
- 9月18日，美国对价值2000亿美元的中国商品加征关税，税率在9月24日提高至10%，2019年1月1日起提高至25%。
- 中方作为反击，对600亿美元商品加征关税（10%或5%）。
- 美国此前已对340亿美元和160亿美元商品加征关税，总计已对中美贸易加征关税的商品规模为340亿+160亿+2000亿。
- 9月9日，特朗普表示将对额外2670亿美元商品加征关税，但9月12日库德洛表示已邀请中国官员重启贸易谈判，显示双方在贸易战中存在一定的缓和信号。
- 贸易战短期内呈现焦灼反复螺旋上升的趋势，未来谈判进展和11月APEC、G20元首会晤结果仍存在不确定性。
三份清单对行业的影响：
- 340亿美元清单：涉及84类核反应堆/锅炉/机械器具及零件、85类电机/电气/音像设备及其零附件、90类光学/照相/医疗设备及零件等，主要影响机械设备、电气设备、电子等行业。
- 160亿美元清单：主要涉及39类塑料及制品，对化工和轻工制造行业影响较小。
- 2000亿美元清单：新增29类有机化学品、48类纸及纸板等、44类木及木制品、82类贱金属器具等、42类皮革制品旅行箱包等、94类家具寝具等，重点制裁对象仍为85类和84类，影响机械设备、电气设备、部分家电和军工产品。
行业影响与压力：
- 电机/电气/音像设备及其零附件和核反应堆/锅炉/机械器具及零件是受到清单冲击较大的行业，需关注后续压力。
- A股中海外业务收入占比高的行业包括电子（42.74%）、家用电器（34.01%）、机械设备（16.76%）、纺织服装（16.45%）和通信（13.51%）。
- 海外业务收入占比下降的行业包括国防军工（-11.92%）、计算机（-9.69%）和交通运输（-2.75%）。
出口数据：
- 2018年1-8月中国对美国出口金额约为3034.43亿美元，占出口总额的18.91%，仍相对可观。
- 近三个月对美出口占比开始回升，6、7、8月分别为19.66%、19.27%和20.41%，可能存在提前出货的情况，贸易战影响尚未完全显现。

关键信息

关税清单：
- 340亿美元清单涉及品类较多，对出口影响较大。
- 160亿美元清单主要涉及塑料及制品，对整体出口影响较小。
- 2000亿美元清单涵盖多个领域，其中85类和84类仍是重点制裁对象。
行业景气度：
- 上游资源：
  - 原油价格高位震荡，库存走低，产量回升。
  - 煤价震荡，库存回升，电厂日耗煤回落。
  - 有色价格普遍走低，库存持续走低。
- 中游制造：
  - 螺纹钢价格回落，开工率小幅回升。
  - 水泥价格维持震荡，玻璃期货价大幅回落。
  - 高炉开工率回升至68.23%，产能利用率小幅回升。
- 下游消费：
  - 房地产成交面积环比回落，价格环比回升。
  - 汽车销量同比-3.8%，新能源汽车销量同比+48.5%。
  - 家电销量同比小幅下降，部分品类如空调、冰箱、洗衣机销量增速为-2.6%、-2.7%、-0.7%。
  - 猪肉价继续回升，鸡肉价回落。
估值与政策：
- 9月上旬申万一级行业中，军工、采掘、电气设备、公用事业、非银金融涨幅靠前，电子、医药、建材、轻工、化工涨幅垫底。
- 各行业估值均低于12年以来中位数，钢铁、建材、采掘、有色、化工估值偏低。
- 9月上旬重要政策包括推进电力交易机构股份制改造、促进通用机场发展、加强农垦土地确权等。

风险提示

中美贸易战可能超预期，宏观环境可能发生改变。

行业数据摘要

行业	海外业务收入占比（2017）	海外业务收入占比变化（2017 vs 2015）
电子	42.74%	+14.71%
家用电器	34.01%	+5.19%
机械设备	16.76%	+3.65%
纺织服装	16.45%	+3.65%
通信	13.51%	+3.65%
房地产	未列	-
公用事业	未列	-
非银金融	未列	-
采掘	未列	+3.65%
建筑材料	未列	-