20220927-浙商证券-爱玛科技-603529.SH-爱玛科技近况点评_7_8月趋势持续向好_ASP_毛利率超预期_5页_1mb

爱玛科技近况总结

核心内容

爱玛科技（603529）在2022年7月至9月期间表现出良好的业绩趋势，其ASP（平均销售价格）和毛利率均超出预期。公司正在通过可转债项目推进产能扩张和渠道升级，以进一步提升市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 产品价格与利润率表现

• ASP（平均销售价格）：预计2022年第三季度（Q3）ASP约为1925元，与第二季度（Q2）环比接近，且较上半年有所提升。
• 毛利率：预计2022年Q3毛利率约为15.20%，与Q2环比持平，较上半年提升0.6个百分点，显示公司盈利能力持续增强。

2. 销量增长与产能释放

• 2022年上半年销量达到495.98万辆，同比增长20.13%。
• 上半年产能利用率高达111.61%，表明产能已接近饱和，亟需扩张。
• 公司正在推进多个新产能项目，包括：
  • 爱玛西南制造基地项目（重庆铜梁）：预计2023年7月投产，投资20亿元，释放产能约450万台。
  • 台州智能电动车及高速电摩项目（浙江台州）：预计2023年9月投产，投资10亿元，释放产能约450万台。
  • 爱玛出行产业园（广西贵港）：预计2024年7月投产，投资11.5亿元，释放产能约150万台。
• 丽水项目：作为可转债募投项目，预计2024年Q4投产，新增产能300万辆，其中80%为电动自行车，20%为电动两轮车摩托车。

3. 渠道升级计划

• 未来三年新增门店：计划在全国新增11,463家门店，投入5.36亿元。
• 门店类型分布：
  • 城市门店：3,146家，占比27%。
  • 乡镇门店：8,317家，占比73%。
• 门店装修标准：按旗舰店、标准店、社区店、样板店、基础店、碎片店等分类，提升品牌形象与销售效率。

4. 盈利预测与估值

• 营收预测：预计2022-2024年营收分别为215.89亿元、279.88亿元、341.75亿元，同比增长分别为40.20%、29.64%、22.10%。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为14.64亿元、19.60亿元、25.65亿元，同比增长分别为120.45%、33.89%、30.86%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年EPS分别为2.55元、3.41元、4.46元。
• 估值：当前市值对应PE（市盈率）为20.98倍，目标估值中枢为PE 25倍，给予“买入”评级。

关键信息

产能与渠道扩张

• 通过多个新项目，预计未来三年将释放约600万台产能，其中2023年下半年释放450万台，2024年下半年释放150万台。
• 渠道升级计划投入5.36亿元，覆盖全国，提升品牌形象与市场渗透率。

财务表现

• 资产负债表：预计2022-2024年资产总计分别为17,100亿元、22,089亿元、27,535亿元，流动资产持续增长。
• 现金流量表：预计2022-2024年现金净增加额分别为2,490亿元、3,831亿元、4,317亿元，现金流状况良好。
• 利润表：预计2022-2024年净利润分别为1,474亿元、1,980亿元、2,584亿元，净利率稳步提升，从4.31%增长至7.50%。

财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年毛利率分别为15.11%、15.77%、16.47%，盈利能力持续增强。
• 净利率：预计从4.31%提升至7.50%，显示成本控制能力提升。
• ROE：预计从13.35%提升至23.40%，反映股东回报率显著增长。
• PE（市盈率）：当前PE为20.98倍，目标PE为25倍，估值空间较大。
• P/B（市净率）：预计从6.17倍下降至2.80倍，显示资产价值被市场逐步认可。

投资评级与风险提示

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持），预计未来6个月表现将超过沪深300指数20%以上。

风险提示

• 下游需求不及预期。
• 渠道拓展进度不及预期。

基本数据

结论

爱玛科技凭借其在电动自行车领域的领先地位，正通过产能扩张与渠道升级双管齐下，进一步巩固市场地位。公司盈利能力和市场表现持续向好，未来三年的营收与净利润增长预期明确，具备较强的行业竞争力和增长潜力，值得投资者关注。