20140730-国金证券-力源信息-300184.SZ-业绩下滑非主业原因_看好公司战略布局_12页_514kb

力源信息 (300184.SZ) 投资报告总结

公司概况

• 评级：买入，维持评级
• 市价：13.30元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 已上市流通A股：111.18百万股
• 总市值：2,015.51百万元
• 年内股价最高最低：24.54元 / 9.70元
• 沪深300指数：2322.01

核心内容

业绩表现

• 公司2014年上半年实现收入2.01亿元，同比增长34%；
• 归属母公司净利润786万元，同比下滑30.32%，EPS为0.0524元；
• 业绩下滑主要由募投项目投产导致财务收入减少214万元及政府补贴减少395万元，但剔除这些因素后，营业利润同比增长38%；
• 2014年全年预测EPS分别为0.235元、0.301元、0.386元。

收入增长结构性变化

• 收入增长主要来源于MCU产品（增长58%）和被动元器件（增长153%）；
• 分立半导体器件及通讯接口分别增长33%与37%；
• 收入增长构成显示公司正在向高增长产品线倾斜。

市场与行业分析

• 消费电子产品周期：公司代理ST半导体、安森美等低功耗MCU产品，契合市场趋势，有望在消费电子领域获得增长机会；
• 外延式增长：公司外延式扩张是重要看点，与大联大等国际分销商类似，通过并购快速提升规模与竞争力；
• 电子商务布局：公司增资ICKey，发展中小批量采购客户市场，代理产品名录超过1000万条，目标客户为中小客户、研发及发烧友群体。

主要观点

• 收入增长：公司主营业务收入保持快速增长，2014年预计同比增长165.6%，2015年预计增长32.1%，2016年预计增长29.3%；
• 净利润增长：2014年预计净利润增长149.6%，2015年增长27.9%，2016年增长28.7%；
• 外延式扩张：公司通过并购实现规模扩张，如鼎芯科技并表，未来可能通过更多并购实现净利润70%以上的增长；
• 市场空间广阔：公司有望在消费电子周期中抓住机遇，切入增长较快的市场；
• 估值与投资建议：尽管当前估值较高，但考虑到外延式扩张的潜力与市场空间，给予“买入”评级。

关键信息

• 毛利率：公司毛利率稳定在15%左右，2014年预测为15.8%；
• 费用率：销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率有所上升；
• 资产负债率：2014年预计为27.57%，未来逐步上升；
• EPS预测：2014年预测EPS为0.235元，2015年为0.301元，2016年为0.386元；
• 并购假设：若持续并购，2015年与2016年EPS预计分别为0.45元与0.73元，公司市值有望实现翻倍；
• 目标价：2014年4月28日目标价为20.00-23.00元，6月15日未提供目标价。

风险提示

• 半导体景气下行：可能对公司业绩产生负面影响；
• 市场波动：消费电子周期波动可能影响公司收入；
• 并购风险：并购过程可能带来整合难度与协同效应未达预期的风险。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

估值与投资建议

• 当前估值：公司市盈率较高，但考虑到外延式扩张的潜力，给予“买入”评级；
• 未来预期：若持续并购，公司净利润有望实现70%以上增长，股价有望翻倍；
• 投资逻辑：公司通过外延式扩张与电子商务布局，有望实现规模快速提升与市场空间拓展。

附录：比率分析

风险与市场评级

• 风险：半导体景气下行、并购整合风险、市场波动；
• 市场评级：买入评级，评分1.38，与市场平均投资建议一致。

总结

力源信息作为一家专注于IC分销的公司，正通过外延式扩张与电子商务平台布局，提升其市场竞争力。尽管上半年净利润有所下滑，但主要归因于财务费用与政府补贴减少，而非主业表现不佳。公司通过增资ICKey，布局中小批量采购市场，有望借助比价平台提升代理产品种类与客户粘性。消费电子周期的来临，为公司切入增长较快的市场提供了机会。在估值方面，虽然当前市盈率较高，但考虑到公司未来的增长潜力与市场空间，分析师仍给予“买入”评级，并预测未来EPS将显著增长，公司市值有望实现翻倍。