20140507-上海证券-力源信息-300184.SZ-深入智能设备_开始规模并购_14页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了中国IC分销市场的发展现状及一家IC分销商的并购战略。该分销商专注于IC元器件的推广、销售及技术服务，通过并购实现规模效应，提升盈利能力，并拓展智能设备制造领域的市场份额。报告指出，中国IC分销市场庞大，具有万亿元的规模，但市场分散，存在大量中小型分销商和柜台交易模式。公司通过并购整合中小型分销商，打造综合销售服务平台，与IDH类型公司战略合作，以应对市场变化并增强竞争力。

主要观点

市场现状

• 中国IC市场在2013年达到9166.3亿元，预计到2016年将增长至11772亿元。
• 市场主要由海外大型分销商控制50%，国内中小型分销商和柜台交易模式占据剩余市场。
• 分销商面临规模瓶颈和盈利能力下滑的问题，需向技术服务延伸以增强竞争力。

公司业务结构

• 公司是IC分销商，主要业务包括IC产品推广、销售及应用服务。
• 公司早期通过《力源产品目录》开展业务，服务对象为中小电子工业企业。
• 2013年以前，公司每年研发投入占收入比例超过3%，但2013年研发支出占比迅速下滑。

公司业绩

• 2010-2013年公司收入分别为2.33亿元、2.48亿元、2.95亿元和3.37亿元，增速分别为36.33%、6.49%、19.18%和14.20%。
• 净利润呈波动下降趋势，2013年为16.36亿元，上市后增长乏力。

并购战略

• 公司计划并购鼎芯无限65%股权，以扩大业务规模，形成规模效应。
• 并购后公司收入和净利润预计大幅增长，2014年收入达823.55亿元，净利润达34.51亿元。
• 公司通过“前端分治、后端整合”策略，提升市场覆盖和运营效率。

技术服务路线

• 中小型分销商专注细分领域，提供解决方案和技术服务。
• 公司与IDH类型公司合作，提供硬件方案及IC产品分销，支持智能设备制造。

关键信息

股价与估值

• 报告日股价为12.25元。
• 12个月A股价格区间为7.21元/16.63元。
• 动态市盈率分别为63倍、43倍和31倍。

主要股东

• Mark Zhao 持股31.75%。
• 乌鲁木齐融冰股权投资持股7.35%。
• 乌鲁木齐听音股权投资持股5.95%。

收入结构

• 2013年公司主要分销器件的份额：微控制器26.18%、电源管理器件15.24%。

并购目标

• 鼎芯无限：2013年收入为18,416万元，2014年收入预计为43,600万元。
• 并购后鼎芯无限的业绩承诺为2014年2,880万元、2015年3,456万元、2016年4,147万元。

业绩预测

• 2014-2016年公司收入分别为823.55亿元、954.81亿元、1106.46亿元。
• 毛利率预计分别为17.00%、17.20%、17.30%。
• 每股收益分别为0.23元、0.28元、0.33元。

投资建议

• 报告建议“谨慎增持”，认为公司未来表现将强于沪深300指数10%以上。

风险提示

• 并购整合风险：并购后能否有效整合资源，发挥协同效应。
• 未形成规模效应：并购后若未能实现规模效应，可能影响盈利能力。

图表摘要

• 图1：2013年公司主要分销器件的份额。
• 图2：公司收入及净利润增速。
• 图3：2014-2016年国内IC市场规模预测。
• 图4：2013年中国IC市场应用结构。
• 图5：2013年中国IC市场产品结构。
• 图6：2012年全球电子元器件分销商排名。
• 图7：2013年公司研发支出占比迅速下滑。
• 图8：鼎芯的主要收入结构。
• 图9：2013年公司主要代理经销品牌。
• 图10：公司打造元器件一站式订购平台。
• 图11：公司的网络促销活动。
• 图12：咕咚网的健康手环。

数据来源

• 公司公告
• 上海证券研究所
• 赛迪顾问
• EE Times

投资评级体系

• 股票投资评级：谨慎增持（股价强于基准指数10%以上）。
• 行业投资评级：中性（行业指数介于基准指数±5%）。

免责条款

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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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