20150623-华泰证券-2015年第25周A股策略报告_下跌之后仍是震荡盘整_13页_771kb

姚卫巍A股策略报告总结（2015年第25周）

核心内容

本报告由华泰证券研究员姚卫巍发布，主要分析了2015年第25周A股市场的表现及未来走势，指出市场下跌是牛市第二阶段的震荡盘整表现，并对未来投资策略提出建议。

主要观点

1. 市场表现

   • 上周A股市场大幅下跌，上证指数下跌13.3%，创业板指数下跌15%。
   • 市场下跌主要受到资金去杠杆、短期利率回升、媒体态度变化等因素影响。
   • 市场调整的内在逻辑是风险收益比的回归，即高估值资产需要回归到更合理的水平。

2. 市场大跌原因

   • 资金去杠杆：包括配资户平仓、银行理财参与的配资及两融标的大幅下跌。
   • 短期利率回升：一年期国债收益率上升，市场担心货币政策宽松逻辑发生变化。
   • 媒体态度变化：主流媒体关于股市慢牛的报道减少，市场对监管态度产生疑虑。

3. 市场下跌的内在逻辑

   • 估值接近历史高位，PE（非金融企业）达到62倍，接近2007年最高水平。
   • 自由流通市值/居民储蓄比率达到55%，超过2007年最高水平。
   • 资金流出加速，产业资本和海外资金均出现净流出。

4. 未来看法

   • 短期调整尚未结束，幅度和时间都不足以判断市场底部。
   • 市场急跌后反弹可能是减仓机会，建议降低仓位。
   • 长期投资方向应关注“互联网+”和高端制造等内生增长领域。
   • 防御性行业如白酒、港口、机场、水务值得关注。

关键信息

国内经济情况

• 5月外商直接投资（FDI）金额为93.3亿美元，同比增长7.8%，略低于市场预期。
• 房地产销售回升，总成交套数达44152套，三线城市成交显著增加。
• 人民币汇率总体稳定，中间价和即期汇率均维持在相对合理区间。

海外经济情况

• 美国：CPI环比上升0.4%，工业产值月率大幅低于预期，就业市场有所好转。
• 日本：贸易逆差大幅缩减，机床订单同比增长15%。
• 欧元区：经济疲弱，失业救济金人数上升，ZEW德国经济发展预期下滑。
• 俄罗斯：经济持续下滑，工业产值减少5.5%，零售销售同比下降9.2%。
• 印度、巴西、南非：出口数据整体疲软，部分国家零售销售出现波动。

流动性分析

• 宏观流动性：短期利率回升，央行暂停公开市场操作8周，资金面趋紧。
• 微观流动性：两融余额再创新高，达到2.27万亿元，融券/融资比例持续走高。
• 跨境资金：沪股通额度使用比例大幅上升，显示外资对中国股市的兴趣增加。

金融市场表现

• 股票市场：上证指数下跌13.3%，小盘股跌幅更大，行业分化明显。
• 债券市场：长端收益率下行，短端收益率上行，信用利差维持不变。
• 商品市场：国际和国内大宗商品价格普遍下跌，原油、金属、水泥等价格均出现显著下滑。

风险提示

• 本报告仅从策略角度分析市场投资机会，不涉及个股推荐。
• 投资建议基于市场数据和分析，不构成私人投资建议。
• 市场价格、价值及投资收入可能波动，投资者需自行评估风险。

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证其准确性及完整性。
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投资评级体系

行业评级

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价波动在-5%至5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系方式

• 南京：南京市白下区中山东路90号华泰证券大厦，邮编210000
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层，邮编518048
• 北京：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦5楼，邮编100034
• 上海：上海市浦东银城中路68号时代金融中心45层，邮编200120
• 邮箱：ht-rd@mail.htsc.com.cn
• 电话：021-28972097
• 执业证书编号：S0570512070033