> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育 ANTA SPORTS 2026年战略收购Puma股权总结 ## 核心内容 安踏体育（ANTA SPORTS）于2026年1月26日宣布拟以15亿欧元（约合人民币122.78亿元）收购PUMA SE 29.06%的股权，成为其单一最大股东。此次收购旨在推进安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略，增强其全球化布局并验证多品牌管理模式。 ## 主要观点 - **收购背景与目标**： 安踏通过收购Puma，期望弥补其在足球、赛车等细分市场以及欧洲、拉丁美洲等区域市场的不足，丰富品牌矩阵并提升全球影响力。 - **交易细节**： - 收购价格为35欧元/股，较市场价溢价60%。 - 资金来源为集团内部自有现金，不影响2025年派息。 - 交易需满足多项先决条件，包括反垄断审批、股东大会批准、中国发改委批准及外国直接投资机构批准。 - 预计交易周期为6至8-10个月，有望于2026年底前完成。 - 协议包含额外付款机制，若发生特定要约收购、退市或第三方出售，安踏可能需支付差价补偿。 - **治理模式**： 安踏计划在交易完成后争取在Puma监事会获得代表席位，以赋能协同为核心参与Puma治理，同时保持其运营独立性。目前暂无要约收购计划，亦未明确Puma经营恢复时间表。 - **市场预期**： - Puma在2025年市场一致预期收入双位数下滑，净利润亏损。 - Puma在跑步、足球、篮球、训练及赛车等细分领域具备较强品牌力和产品力。 - 安踏对Puma的运营建议覆盖全球，现阶段不考虑细化，未来将谨慎评估进一步合作的可行性。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 指标 | 2025E (Rmb mn) | 2026E (Rmb mn) | 2027E (Rmb mn) | |--------------------|----------------|----------------|----------------| | 收入 | 78,262 | 85,003 | 92,041 | | 净利润 | 12,980 | 14,303 | 16,240 | | 每股收益（摊薄） | 4.5 | 4.9 | 5.5 | | PE（倍） | 15.0X | 13.6X | 12.1X | | 目标价（2026） | HK$91.40 | - | - | ### 股票表现 - **评级**：优于大市（OUTPERFORM） - **现价**：HK$77.90（2026年1月27日收盘价） - **目标价**：HK$91.40（对应16XPE估值） - **上行空间**：17.4% - **历史表现**： - 1个月：-7.2% - 3个月：-13.3% - 12个月：-0.1% - 相对MSCI China：-33.7% ### Puma财务表现 | 指标 | 2024A (Rmb mn) | 2025E (Rmb mn) | 2026E (Rmb mn) | 2027E (Rmb mn) | |--------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 收入 | 70,826 | 78,262 | 85,003 | 92,041 | | 净利润 | 15,596 | 12,979 | 14,303 | 16,090 | | 毛利率 | 62.2% | 61.5% | 62.0% | 62.4% | | 营业利润率 | 20.0% | 19.4% | 19.3% | 19.8% | | 净利率 | 22.0% | 16.6% | 16.8% | 17.5% | | ROE | 23.4% | 17.6% | 20.6% | 20.7% | ### Puma销售结构 - **销售渠道**：以经销为主，占收入72.5%。 - **收入结构**： - 鞋类：56.4% - 服饰：33.4% - 配件：10.2% - **区域收入**： - 欧洲：39.4% - 美洲：40.1% - 亚太：20.5% ### 风险提示 - 国内经济波动导致内需不足 - 库存承压 - 竞争加剧 ## 附录信息 ### ESG评论 - **环境**：推动从生产到终端产品的全过程环境影响管控，实现“1+3+5”整体环境战略目标。 - **社会**：对超过70家一级供应商、35家二级供应商及3家三级供应商进行社会责任审核，未发现重大违规事项。 - **治理**：建立有效的ESG管治和监督机制，制定并检讨可持续发展战略目标，推动各部门以可持续发展角度提升业务思维和运营举措。 ### 投资建议与盈利预测 - **收入预期**：2025-2027年分别为782.6亿、850.0亿、920.4亿元，同比增长10.5%、8.6%、8.3%。 - **净利润预期**：2025-2027年分别为129.8亿、143.4亿、162.4亿元，同比增长-16.6%、10.0%、12.6%。 - **PE估值**：2025-2027年分别为15.0X、13.6X、12.1X。 - **评级**：维持“优于大市”评级，目标价HK$91.40，较现价有17.4%上行空间。 ### 评级定义 - **优于大市（Outperform）**：未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上。 - **中性（Neutral）**：未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，按FINRA/NYSE规则归为持有类别。 - **弱于大市（Underperform）**：未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上。 ### 股票基准指数 - 日本：TOPIX - 韩国：KOSPI - 台湾：TAIEX - 印度：Nifty100 - 美国：SP500 - 其他中国概念股：MSCI China ### 非评级研究与免责声明 - **非评级研究**：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，不构成股票评级或目标价格。 - **数据免责声明**：盟浪义利（FIN-ESG）数据基于合法公开信息评估，仅供参考，不构成投资建议。 - **版权与使用限制**：用户不得擅自修改、复制、编译、汇编等，否则需承担赔偿责任。