联合健康集团的他山之石和平安太保的健康服务布局_健康保险超级明星股的诞生_18页_1mb

保险行业健康保险超级明星股的诞生

核心内容

本报告聚焦于健康保险领域，分析了美国联合健康集团（UnitedHealth Group）和中国平安、中国太保在健康服务领域的布局与策略。报告指出，联合健康集团是过去十年美股的超级明星股，其盈利和估值双击，保险与服务两大板块相互补充，推动了长期价值的实现。同时，平安与太保在健康服务领域分别采用轻资产与重资产模式，展现出不同的发展路径。

主要观点

• 联合健康集团 是健康保险领域的典范，其业务涵盖健康保险（UnitedHealthcare）和服务（Optum），形成完整的医疗健康生态。
• 联合健康的保险业务以客户数量增长和医疗费用增长为驱动，具有抗周期性，核心医疗支出比例长期稳定在80.5%-82.5%。
• 健康服务板块（Optum）通过并购和系统建设形成壁垒，其中OptumRx在药品管理方面尤为突出，成为服务板块的核心盈利来源。
• 平安和太保分别以轻资产和重资产模式布局健康服务，平安医保科技专注于系统建设和技术服务输出，太保则投资建设高端养老社区“太保家园”，打造养老产业链。

关键信息

联合健康集团概况

• 股价表现：2012年至今年复合涨幅达26.5%，累计涨幅达519.5%。
• 财务指标：2017年市盈率20.6倍，市净率5.12倍，归母净利润和净资产分别增长2.54倍和1.80倍。
• 业务结构：健康保险业务营收占比逐年下降，健康服务业务营收占比逐年上升。
• 保险业务：2017年营收1633亿美元，利润85亿美元，毛利率5.21%，核心医疗支出比例稳定在80.5%-82.5%。
• 服务业务：Optum板块2017年营收占比35.84%，利润占比44.13%，毛利润率7.36%。

平安与太保健康服务布局

• 平安医保科技：

  • 业务模式分为四类：面向政府、商业保险公司、医疗供给端、个人用户。
  • 2018年中报数据显示，已签约保险机构37家，平台日服务量逾2万次。
  • 投资金额由2017年末的1.81亿元增至2018H的45.29亿元。
  • “城市一账通”APP上线城市数量半年内翻倍，达53个。

• 中国太保：

  • 采用重资产模式，首期投入100亿元建设“太保家园”。
  • 产品线分为康复护理、活力养老、旅居养老，计划在未来3-5年落地多个高端养老社区。
  • 养老社区提供健康管理、专业照护、医疗保障等服务，与欧葆庭合作运营。

投资建议

• 推荐：中国平安与中国太保。
• 理由：
  • 两者均具备强大的保险销售和运营能力。
  • 健康服务业务具有较强的抗周期性，且增长空间较大。
  • 平安医保科技在科技投入和系统建设上具备优势，太保在养老产业投资上布局明确。

风险提示

• 长端利率大幅下行可能影响投资收益。
• 新单保费增速不及预期。
• 股票市场出现大幅波动。
• 健康服务领域布局可能慢于预期。

附：图表目录

• 图表1：联合健康保险股价走势VS美国主要股指走势
• 图表2：联合健康保险估值走势
• 图表3：联合健康营业收入
• 图表4：联合健康净利润和ROE
• 图表5：联合健康利润率和税率
• 图表6：联合健康分红率和股息率
• 图表7：联合健康板块框架
• 图表8：两大板块收入利润占比
• 图表10：保险业务营业收入情况
• 图表11：保险业务营业利润情况
• 图表12：医疗支出/保费收入
• 图表13：保险业务承保利润率
• 图表14：老年人业务营收情况
• 图表15：联邦医疗补助业务营业收入
• 图表16：保险业务各板块营收占比
• 图表17：联合健康保险业务覆盖人数
• 图表18：OptumHealth营业收入情况
• 图表19：OptumHealth营业利润增速和利润率
• 图表20：OptumInsight营收情况
• 图表21：OptumInsight营业利润增速和利润率
• 图表22：OptumRx营收和利润占服务板块比例
• 图表23：OptumRx营收和利润情况
• 图表24：平安医保科技主要指标