保险行业联合健康集团的他山之石和平安太保的健康服务布局：健康保险超级明星股的诞生-20190116-中泰证券-18页_1mb

保险行业健康保险超级明星股的诞生

核心内容

本文主要分析了健康保险领域的超级明星股——联合健康集团（UnitedHealth Group）的盈利和估值双击现象，以及中国平安和中国太保在健康服务领域的布局策略。通过对比分析，揭示了联合健康集团在保险与健康服务两大板块的协同效应，以及平安和太保在健康服务领域采取的差异化策略。分析师建议持续买入平安和太保，同时提示了相关风险。

主要观点

联合健康集团的崛起

• 联合健康集团是过去10年美股的超级明星股，2012年至2018年股价年复合涨幅达26.5%，总涨幅达519.5%。
• 联合健康集团的盈利和估值增长主要来自净利润增长和PE提升，其中PE提升贡献了46.4%。
• 健康保险（UnitedHealthcare）和健康服务（Optum）是其两大核心业务板块，服务板块的财务贡献率逐年提升。

健康保险业务特点

• 联合健康的保险业务由客户数量增长和医疗费用增长共同驱动，具有抗周期性。
• 老年人和联邦医疗救助业务是保费收入增长的核心动力，覆盖人群自2013年以来增加500万人至1558万人。
• 与国内健康险模式相比，联合健康在获客渠道、盈利模式、合作对象等方面存在显著差异。

健康服务业务壁垒

• OptumHealth通过并购构建高覆盖率的健康管理体系，覆盖9100万人，2018Q3营业利润增速达32.6%。
• OptumInsight输出系统建设和信息技术，毛利润率在集团内最高，达21.24%。
• OptumRx作为医药福利管理商（PBM），深入诊疗行为，分配产业链利益，2018Q3营收占比达67.54%。

关键信息

联合健康集团业务数据

• 2017年：Optum营业收入占比35.84%，营业利润占比44.13%。
• 2017年：OptumHealth覆盖9100万人，处理医疗支付金额达1500亿美元。
• 2017年：OptumInsight营业收入80.9亿美元，营业利润17.7亿美元。
• 2017年：OptumRx覆盖6500万用户，处理处方数量达13亿张，毛利润率提升至4.89%。

平安和太保的健康服务布局

• 平安：采用轻资产模式，通过医保科技公司打造医疗生态圈，聚焦患者、服务提供商和支付环节。
• 太保：采用重资产模式，投入100亿元建设“太保家园”养老社区，打造养老产业投资链条。
• 平安医保科技已签约37家保险机构，日服务量超2万次，城市一账通APP覆盖53个城市。

投资建议

• 推荐买入中国平安和中国太保，认为其在健康服务领域的布局具有较大增长潜力。
• 估值提升空间打开，尤其在长端利率处于低位、市场流动性改善的背景下。

风险提示

• 长端利率大幅下行，影响投资收益率中枢。
• 新单保费增速不及预期。
• 股票市场出现大波动。
• 健康服务领域布局进展慢于预期。

总结

联合健康集团凭借保险与健康服务两大板块的协同效应，实现了盈利和估值的双重增长。其保险业务以管控医疗支出为核心，服务板块则通过技术、数据和药品管理构建壁垒，形成强大的业务支撑。中国平安和中国太保在健康服务领域分别采取轻资产和重资产模式，平安侧重医保科技和线上服务，太保则聚焦养老社区和重资产投资，均展现出较强的业务延伸能力。分析师认为，健康服务是保险行业的未来发展方向，平安和太保的布局值得期待，但需警惕利率下行、保费增速不及预期及市场波动等风险。