20250829-银河期货-铝及氧化铝9月月报_氧化铝供需过剩显性化拖累价格承压_宏微观共振预计带动铝价偏强_25页_2mb

铝及氧化铝2025年9月月报总结

氧化铝：供需过剩显性化，价格承压

• 供需现状
  国内氧化铝充足产能增加，但运行产能环比增长有限，8月供需过剩规模扩大至近20万吨。社会库存延迟显性化，9月库存将持续增加，对价格形成压力。
• 进口情况
  铝土矿进口受几内亚雨季影响，发运量下降，但整体过剩格局未变，价格短期窄幅波动。
• 因素
  铝土矿供应相对稳定，进口窗口政策变化及海外需求变化需关注。

电解铝：供给偏稳，需求分化的外强内弱格局

• 国内供应
  电解铝产能增长主要在年底体现，铝水就地转化率提升，8月铝棒产量拐点来临，9月社库或进入季节去库。
• 海外增量
  印尼、俄罗斯、美国等地电解铝产能扩张，但进度各异。印尼项目逐步投产，俄罗斯铝土矿资源仍将支撑出口。

宏观与政策：美联储降息预期提振价格

• 货币政策
  美联储9月降息预期强化，叠加欧洲制造业PMI回升，宏观面共振拉升铝价偏强运行。
• 国内需求
  光伏、新能源车、电力等领域需求增量显著；房地产、家电等行业表现偏弱，整体呈内需淡季、外需平衡。

后市展望与策略推荐

• 氧化铝
  9月供需过剩将在库存中逐步体现，价格或震荡偏弱，单边关注2900-3150元/吨区间。
• 电解铝
  9月社库步入季节去库趋势，宏观共振带动预期看好，单边建议关注20300-21200元/吨区间偏强结构。进口利润套利及月差正套可参考博取。
• 风险因素
  主要风险包括政策扰动（新的稳增长方案影响氧化铝）及海外供需变化。

重点关注与数据

• 库存情况
  氧化铝社会库存分核算口径差异显著，隐蔽库存消化时间滞后。
  铝锭库存累计至61万吨，进入9月淡季去库周期，关注50万吨附近库存拐点。
• 出口与进口
  铝材出口量同比下降，铝锭净进口阶段性增加制约国内市场。
• 成本结构
  全球电解铝维持高利润格局，国内晋豫地区完全成本高于氧化铝价格。

整体结论

氧化铝在宏观支撑与基本面过剩矛盾中承压；电解铝在外需改善与基本面季节性恢复共振下，价格具备偏强运行基础，但需警惕国内政策及库存拐点风险。