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达仁堂（600329）2022年报点评总结

核心内容

达仁堂于2022年发布了年度报告，整体业绩表现符合市场预期。公司通过混合所有制改革（混改）实现了组织和营销体系的优化，为后续业绩增长奠定了基础。

财务表现

• 营业收入：2022年实现82.49亿元，同比增长19.42%；预计2023-2025年分别增长10.3%、11.4%和12.6%。
• 归母净利润：2022年实现8.62亿元，同比增长12.05%；预计2023-2025年分别增长25.7%、24.2%和23.7%。
• 扣非归母净利润：2022年实现7.69亿元，同比增长3.94%。
• 毛利率：2022年为39.9%，预计未来三年将逐步提升至41.4%。
• 净利率：2022年为10.6%，预计未来三年将提升至14.8%。
• 期间费用率：整体保持稳定，销售费用率略升，管理费用率下降，研发费用率也有所下降。

业务进展

• 医药制造板块：全年收入达52.29亿元，同比增长22.09%，毛利率为56.49%，略有下降。
• 医药流通板块：全年收入达60.80亿元，同比增长2.13%，毛利率为5.36%，略有上升。
• 重点产品表现：
  • 速效救心丸：全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元，并通过“篮子工程”带动其他产品增长。
  • 安宫牛黄丸：与零售连锁药房签订战略合作协议，成功开发西北地区系列连锁，重新启动清宫寿桃丸销售，销售收入同比增长288.7%。
  • 京万红：通过精准营销降低库存，品牌学术推动销售，20g规格新装上市，社会库存逐步合理化。
  • 金芪降糖片：新开发医院上千家，同比增长20%，并上榜中国家庭常备用药。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 目标价：48.7元，对应2023年35倍PE。
• 估值：公司与乐氏家族（北京同仁堂）一脉相承，拥有高质量品种资源，估值体系可适当折价后对标同仁堂。

风险提示

• 全国化拓展不及预期
• 药品集采降价
• 原材料成本上涨

财务预测（单位：亿元）

关键财务比率

总结

达仁堂2022年业绩表现稳健，营收和净利润均实现增长，混改后公司积极调整组织和营销策略，为业绩提振打下基础。核心产品如速效救心丸、安宫牛黄丸等表现亮眼，带动整体增长。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，未来三年净利润预测增长显著，估值体系可对标同仁堂。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司仍被看好，维持“推荐”评级。