20160325-中投证券-债券（信用）市场2016年二季度投资展_中篇_乍暖还_寒_剩者为王_30页_1mb

债券（信用）市场2016年二季度投资展总结

核心内容概述

2016年二季度，债券（信用）市场整体呈现“乍暖还寒，剩者为王”的特征。尽管部分大宗商品价格出现回升，地产投资增速有所反弹，但周期性行业基本面尚未实质改善，盈利与债务压力依然较大。行业配置建议聚焦于电力、港口、高速、券商等稳定行业，回避煤炭、钢铁、有色等产能过剩行业。同时，需关注区域经济与财政分化对发债企业外部经营环境的影响。

主要观点与关键信息

行业信用资质展望

• 周期性行业：煤炭、钢铁、有色金属、石油等行业盈利仍在恶化，债务压力持续攀升，需重点回避。
• 稳定行业：电力、港口、高速公路、券商等行业基本面相对稳定，建议配置。
• 分化行业：化工、房地产、水泥、机械设备、汽车等行业表现分化，需根据具体情况进行判断。

煤炭行业

• 需求未现持续回升迹象，供给反弹压力大。
• 煤化工盈利前景堪忧，低油价环境下难再成“香饽饽”。
• 行业估值仍在下行，应规避中低评级及负面展望的龙头企业。
• AAA级煤企短久期债券收益-风险比相对较高，但二季度面临降级风险。

钢铁行业

• 产能过剩困境仍未扭转，竞争格局持续恶化。
• 钢价回升伴随高炉开工率上升，但利润尚未明显改善。
• 高等级钢铁债利差走扩，中低评级债券隐含评级承压。
• “剩者为王”仍是主要投资逻辑，部分龙头钢企面临座次不保风险。

有色金属行业

• 价格有所反弹，但持续性存疑，需关注限产效果及下游需求。
• 下游行业投资有所回暖，但不足以支撑行业持续复苏。
• 行业估值企稳，可适当关注“剩者为王”机会。

汽车行业

• 政策刺激效果减弱，乘用车增速回落，行业重回低速增长。
• 基本型轿车需求低迷，可能出现结构性过剩。
• 新能源汽车快速放量，但占比仍小，对行业整体影响有限。

房地产行业

• 销售回暖、融资改善，短期信用基本面有所好转。
• 建议优选中高等级、中短期限、跨周期能力较强的发行人。
• 需警惕民企增多及行业资质分化带来的风险。

机械设备行业

• 下游需求疲软，产能过剩严重，行业回避为主。
• 工程机械产能利用率低，盈利改善空间有限。
• 船舶制造产能仍需出清，行业回暖需等待。

水泥行业

• 价格持续下跌，需求疲软，产能利用率创新低。
• 行业供给过剩，盈利改善依赖供给侧改革推进。
• 建议关注经营效率高的龙头企业，如海螺水泥。

化工行业

• 部分中低评级发行人盈利安全垫有所增厚。
• 粘胶短纤、涤纶等细分行业景气度回升，但需回避流动性问题突出的发行人。
• 化工行业隐含评级波动较小，市场情绪相对稳定。

区域经济与财政分化影响

• 地区经济分化：部分省份如山西、辽宁、新疆等经济增速低迷，财政收入下降，企业债务风险上升。
• 资源型省份：山西、陕西、内蒙古、云南、河南等资源型省份企业亏损面较大，盈利能力较弱。
• 不良贷款率：上述地区金融机构不良率居高不下，区域企业偿债风险显著。
• 区域关注重点：需重点关注经济与财政状况不佳的区域，其发债企业面临更大经营压力。

投资建议总结

• 配置行业：电力、港口、高速、券商。
• 回避行业：煤炭、钢铁、有色、机械设备、水泥。
• 关注行业：房地产、化工、汽车（结构性过剩风险）。
• 区域策略：优先选择经济与财政状况较好的区域，规避经济和财政下滑的省份。

附录：重点行业数据一览

数据来源

• 国家统计局
• WIND
• 中国中投证券研究总部