2023Q2转债策略观点及4月组合：以不变，应万变-20230407-财通证券-39页_1mb

2023Q2转债策略观点及4月组合总结

核心内容概述

本报告由分析师房铎撰写，主要围绕2023年第二季度债券市场策略进行分析，重点探讨市场动量修复、波动率择时、风格切换、利率与转债估值关系以及4月转债组合推荐等方面内容。整体观点认为，市场正经历从动量修复向均衡上涨的过渡，短期情绪修复后或进入次级波动阶段，需关注板块轮动和风格变化。

主要观点

一、动量修复后，主线巩固or切换？

• 一季度市场动量修复主要由TMT板块带动，符合春季行情特征。
• TMT板块之外，其他板块仍存在较强反转效应，市场结构呈现割裂。
• 二季度可能看到更均衡的上涨，但前期主线仍可能保持热度。
• 板块月度动量已进入健康修复期，行情结构将以半个月为单位逐渐演变。

二、波动率择时：次级波动or创造历史？

• 当前市场波动率处于低位，择时指标“空中加速”，可能意味着市场处于次级波动中。
• 历史数据显示，择时指标的空中加速通常无法创新高，冲高后回落概率较大。
• 预计4月中旬、5月下旬至6月初、7月中下旬为三个关键时点。

三、价值/成长：另一个择时维度

• 成长/价值风格切换可通过成交量比值进行择时，具有一定的参考价值。
• 当前市场总体状态较好，但若出现大幅回归价值风格，则可能引发短期调整。
• 价值风格占优期间，转债指数通常下行；成长风格占优期间，转债指数可能上行。

四、左侧定价的利率和转债估值

• 债市短期可能维持震荡偏强，但赔率和机会逐步压缩。
• 利率向上空间有限，股市情绪维持高位，转债仍有充足择券空间。
• 转债估值上升空间有限，高平价品种更具优势，但需注意赎回风险。

五、4月转债组合推荐

• 4月处于温和的主线切换期，应靠拢强势主线，规避短期冲顶形态。
• 推荐关注具有硬科技、自主可控概念的品种，如电子、传媒、机械、军工等。
• 建议适当增加支撑位较近的品种，以应对市场波动。

关键信息

1. 板块轮动与动量修复

• TMT板块是动量修复的主力，但其他板块如消费、地产、新能源也有较好表现。
• 板块间存在较强反转效应，市场结构分化明显。
• 月度动量修复表明主线热度不会快速消退，但季度层面可能出现主线扩散或切换。

2. 波动率与择时指标分析

• 波动率正向偏移是重要的择时指标，当前处于低位，可能意味着市场处于次级波动。
• 万得全A的波动率择时指标接近高位，但尚未形成趋势性反转。
• 20日和60日波动率正向偏移指标显示市场情绪修复有限，后续上升空间不大。

3. 大小盘指数对比

• 小盘指数的波动率更低，情绪修复更为自然，舒适度更高。
• 大盘指数仍处于震荡区间，波动率可能高于小盘。
• 科创板趋势较好，值得关注。

4. 宏观经济与市场环境

• 经济复苏预期较强，但实际修复力度偏弱，需更多数据支撑。
• 海外宏观环境仍存不确定性，特别是银行风险事件可能引发波动。
• 国内债市下跌空间有限，股市在结构稳定前仍处次级波动。

5. 转债估值与策略

• 转债估值受股市情绪和利率波动双重影响，整体上升空间有限。
• 高平价品种在当前环境下更具优势，但需防范赎回风险。
• 转债估值模型显示，利率波动对估值的影响逐渐显现，需关注。

4月转债组合推荐思路

风险提示

• 宏观经济状况变化
• 行业基本面变化
• 历史经验可能失效
• 数据统计误差
• 市场情绪波动

分析师承诺与资质声明

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