2023Q2转债策略和4月组合：以不变，应万变-20230407-财通证券-39页_1mb

2023Q3转债策略观点及4月组合总结

核心内容概述

本报告由分析师房铎撰写，分析2023年第一季度市场动量修复情况，并基于波动率、板块轮动、风格切换、利率与转债估值等多维度，预测2023年第二季度市场走势及4月转债投资组合建议。

主要观点

1. 市场动量修复与主线切换

• 一季度市场动量修复主要由TMT板块带动，符合历史春季行情特征。
• 其他板块存在较强反转效应，市场整体呈现割裂状态。
• 二季度有望看到更均衡的上涨，但主线热度仍将持续。
• 前期强势主线（如泛AI、国企改革）可能在4月继续发挥影响力，但需关注后续逻辑支撑与阻力突破。

2. 波动率择时：次级波动or创造历史？

• 全市场波动率处于低位，但择时指标“空中加速”，意味着市场尚未经历充分回调。
• 历史经验表明，择时指标空中加速往往难以创新高，后续有冲高回落风险。
• 4月中旬、5月下旬至6月初、7月中下旬可能为关键时点。
• 市场更可能以“时间换空间”的方式酝酿变盘契机，而非系统性下跌。

3. 价值/成长风格切换：择时信号

• 成长/价值风格成交量比值可作为择时信号，百分位数接近1时价值风格占优。
• 价值风格占优期间，转债市场通常表现较差，而成长风格占优期间表现较好。
• 该策略在2017年1月至今的回测中显示出一定的择时效果，但存在假信号风险。

4. 利率与转债估值：左侧定价特征

• 当前利率处于低位，但利率上行风险需关注居民购房需求和政策宽信用效果。
• 转债估值在3月初开始上升，但继续向上的空间有限。
• 高平价品种在估值上更具优势，但需警惕赎回风险。
• 股市情绪对转债估值带动作用较弱，利率波动对估值影响更为明显。

5. 4月转债组合推荐

• 4月处于温和的主线切换期，应靠拢强势主线。
• 适当规避短期冲顶形态的品种，增加支撑位较近的品种。
• 推荐关注电子、传媒、机械、军工等具有硬科技和自主可控概念的板块。

关键信息

板块动量与轮动

• 一季度板块动量修复幅度较大，但TMT板块以外的板块仍存在反转效应。
• 月度动量已进入健康修复期，意味着行情结构将至少以半个月为单位演变。
• 消费、地产、新能源板块状态较好，具备更好弹性。
• 电子、传媒、机械、军工等板块可能成为中短期接力选择。

市场风格与波动率

• 小盘指数整体舒适度更高，波动率较低，可能成为更优选择。
• 科创板趋势较好，值得关注。
• 大盘指数波动率可能高于小盘，未来需警惕其波动风险。

债市展望

• 债市在流动性有保障前提下，可能维持震荡偏强态势。
• 股债跷跷板效应明显，但赔率逐步压缩。
• 需关注海外银行风险事件的后续影响，以及国内政策对信用利差的推动。

转债市场

• 转债整体估值上升空间有限，高平价品种更具优势。
• 转债估值与利率波动密切相关，需关注债市波动对估值的影响。
• 股市情绪对转债估值带动作用不强，但利率上行空间有限，转债仍有择券空间。

风险提示

• 宏观经济状况变化
• 行业基本面变化
• 历史经验失效
• 数据统计误差
• 市场情绪波动

结论

2023年第一季度市场完成动量修复，TMT板块引领，但其他板块仍有较强反转效应，市场结构仍存在割裂。二季度有望出现更均衡的上涨，但需警惕波动率上升和风格切换。4月应关注具有硬科技和自主可控逻辑的板块，同时注意转债估值波动及赎回风险。整体来看，市场仍处于左侧定价阶段，需灵活应对板块轮动与风格切换。