非银行金融行业六大核心变化看上市险企2019中报：业务发展现分化，减税助轻装上阵-20190904-华泰证券-15页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年上半年上市险企的经营表现，重点聚焦于税改新规、投资收益、新单增长、代理人队伍调整、非车险业务增长以及资产配置策略等方面。报告指出保险行业在监管政策推动下，正从产品供给端向需求端转型，同时面临利率下行、市场波动等风险。

主要观点

行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 保险Ⅱ：增持（维持）

投资建议

• 重点推荐个股：中国太保、中国人寿、新华保险
• 投资评级：买入

估值优势

• 上市险企当前估值处于历史低位，具备中期配置价值
• 投资正效应逐步显现，EV增长稳健

关键信息

税改新规提振业绩

• 财政部、税务总局发布72号文，明确保险企业手续费及佣金支出的税前扣除比例，减轻整体税负
• 上市险企中报业绩大幅增长，其中平安、太保、国寿、新华分别实现归母净利润增长68%、96%、129%、82%
• 手续费比例的提升有利于行业轻装上阵

投资正效应显现

• 权益市场回暖推动投资收益提升，平安、国寿、新华投资经验对集团期初EV的正偏差分别达+1.6%、+3.3%、+1.6%
• 投资收益率提升，净投资收益率保持稳定

寿险新单表现分化

• 平安压缩短期储蓄型产品，新单增速承压
• 太保上半年新单实现263亿元，YoY-10.1%
• 国寿通过“重振国寿”战略实现新单增速超市场预期
• 新华保险因管理层换届影响，新单降幅较大

代理人清核与队伍优化

• 代理人清核稳步推进，队伍规模有所下降，但夯实发展基础
• 平安与太保代理人脱落显著，国寿与新华代理人规模有所增长
• 代理人产能保持稳定，收入小幅波动

非车险增长动能强劲

• 车险业务增速疲软，非车险业务增长显著
• 非车险业务占比不断提升，推动产险业务结构优化
• 综合成本率保持稳定，维持承保盈利

资产配置调整

• 险企积极配置长久期国债与地方政府债，以应对利率下行
• 非标资产占比有所下降，但整体收益水平仍较可观
• 举牌优质企业，获取稳定股息收益，缓解利率下行风险

重点推荐个股表现

风险提示

• 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益
• 利率波动风险：利率下行可能缩窄利差空间
• 政策风险：政策变化可能影响行业改革转型进程
• 技术风险：金融科技投入若回报不及预期，可能拖累行业表现
• 消费者偏好风险：保费收入不及预期可能导致行业业绩下滑

附：图表目录（部分）

• 图表1：上市险企19H1归母净利润表现
• 图表2：所得税贡献利润增量表现
• 图表3：平安与太保的集团归母营运利润表现
• 图表4：平安与太保的寿险归母营运利润表现
• 图表5：新业务价值对集团期初EV拉动效应表现
• 图表6：投资经验正偏差逐步显现
• 图表7：集团EV增速表现
• 图表8：综合险企分部EV增速表现
• 图表9：上市险企19H1首年保费表现
• 图表10：上市险企19H1分季度新单增速
• 图表11：上市险企19H1NBV表现
• 图表12：上市险企19H1新业务价值率水平
• 图表13：上市险企19H1退保率显著改善
• 图表14：上市险企个险代理人规模变动
• 图表15：上市险企个险代理人半年度环比变动
• 图表16：代理人产能水平
• 图表17：代理人收入水平
• 图表18：非车险增长动能强劲
• 图表19：费用率改善而赔付率有所提升
• 图表20：总投资收益率有所提升
• 图表21：股票及基金资产配置比例
• 图表22：净投资收益率保持稳定
• 图表23：灵活调整债券资产配置
• 图表24：上市险企19H1非标资产规模及资产质量情况
• 图表25：从产品转型向需求挖掘发展
• 图表26：近期10年期国债到期收益率走势图
• 图表27：被举牌企业近12个月股息率
• 图表28：上市险企静态P/EV估值处历史低位

附：评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，若超越沪深300指数则为增持
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，若超越沪深300指数20%以上为买入

附：免责申明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性与完整性。投资者需自行判断，公司不承担因此产生的任何法律责任。