六大核心变化看上市险企2019中报_业务发展现分化_减税助轻装上阵_15页_736kb

保险行业2019年中报分析总结

核心内容

2019年中报显示，保险行业在税改新规、权益市场回暖及业务结构调整等多重因素推动下，整体业绩表现亮眼。报告重点分析了上市险企在业务发展、投资收益、代理人队伍及风险控制等方面的表现，并对下半年的机遇与挑战进行了展望。

主要观点

1. 税改新规提振业绩，投资正效应显现

• 税改新政：财政部、税务总局发布72号文，明确对保险企业手续费及佣金支出的税前扣除比例，推动行业税负减轻，业绩提升。
• 投资收益：上半年权益市场回暖，投资经验正效应逐步显现，有效提升EV（内含价值）。
• EV增长：平安、国寿、新华EV分别同比增长20%、15.3%、15.6%，其中非寿险业务增长动能较弱，寿险业务表现更为强劲。
• 个股推荐：中国太保、中国人寿和新华保险为当前优选个股。

2. 寿险新单表现分化，业务品质逐步改善

• 战略调整：平安与太保主动调整业务结构，压缩短期储蓄型产品，导致新单增速承压；国寿推进“重振国寿”战略，新单增速优于同业；新华因管理层换届及费用激励减弱，新单降幅较大。
• 业务品质：退保率显著改善，业务结构优化，NBV（新业务价值）增长较快。
• 代理人清核：清核工作稳步推进，虽规模有所下滑，但为未来增长夯实基础。

3. 非车险增长动能强劲，综合成本率保持稳定

• 车险疲软：受新车市场低迷影响，车险增速放缓。
• 非车险强劲：非车险业务增长动能强劲，业务占比不断提升，产险结构持续优化。
• 成本控制：费用率改善，赔付率有所提升，但整体保持承保盈利。

4. 投资端优化，应对利率下行风险

• 资本市场回暖：推动总投资收益率提升，国寿改善最为显著。
• 资产配置：险企加配长久期国债及地方政府债，以稳定净投资收益率。
• 非标资产：非标资产规模有所减少，但整体收益水平仍较可观，风险控制严格。

关键信息

业务发展

• 平安：NBV增长4.7%，营运利润增速达23.8%，寿险业务表现突出。
• 太保：NBV同比下降8.4%，但EV增长18.1%，寿险业务增速18.9%。
• 国寿：NBV增长22.7%，EV增长15.3%，开门红资源储备充分。
• 新华：NBV下降8.7%，但队伍规模提升15.6%，整体产能稳定。

投资表现

• 总投资收益率：平安4.5%，太保4.8%，国寿5.8%，新华4.7%。
• 净投资收益率：平安4.5%，太保4.6%，国寿4.66%，新华5.0%。
• 非标资产：平安15.1%，太保21.4%，新华29.5%，均保持较高安全性。

代理人队伍

• 清核推进：行业清核工作夯实队伍基础，优质资源储备下产能有望提升。
• 代理人规模：国寿和新华代理人规模增长，平安与太保代理人规模下降。

风险提示

• 市场波动风险：资本市场波动可能影响投资收益。
• 利率风险：利率下行可能缩窄利差空间。
• 政策风险：政策不确定性可能影响行业转型。
• 技术风险：金融科技投入若回报不及预期，将拖累行业表现。
• 消费者偏好风险：保险产品需求变化可能影响保费收入。

投资建议

• 板块推荐：当前时点，保险板块估值优势突出，是中期底仓配置优选。
• 个股推荐：
  • 中国太保：EV增长稳健，预计2019-21年EVPS分别为43.56元、50.82元和59.16元，对应P/EV为0.88x、0.77x和0.67x，维持“买入”评级。
  • 中国人寿：开门红表现优异，预计2019-21年EVPS分别为33.10元、38.12元和43.86元，对应P/EV为0.88x、0.77x和0.67x，维持“买入”评级。
  • 新华保险：持续推进价值转型，预计2019-21年EVPS分别为64.78元、75.11元和86.93元，对应P/EV为0.78x、0.67x和0.58x，维持“买入”评级。

重点数据一览

展望与策略

• 负债端：深化供给转型，推动需求挖掘，重点发展长期储蓄险与保障险。
• 投资端：多元资产配置，应对利率下行风险，积极举牌高股息蓝筹股，提升收益稳定性。
• 未来展望：行业处于从供给转型向需求挖掘的关键阶段，健康险与非车险增长潜力大，估值优势明显，是中长期配置优选板块。