澳门博彩年度报告：万里长征第一岁，花开富贵万物生，首推美高梅、金沙，同时继续看好新濠-20171205-天风证券-65页-5mb

澳门博彩年度行业报告总结

核心内容

本报告分析了2017年澳门博彩行业的发展状况，并展望了2018-2019年的增长前景。核心观点包括：

• 澳门博彩行业在2016年9月触底反弹，2017年前11月GGR同比增长19.5%，高于2015和2016年全年水平。
• 澳门博彩行业正经历由VIP向中场和非博彩业务转型，这一趋势受到国内消费升级、中产阶级扩张以及基建政策推动。
• 随着国内经济回暖和中产阶层消费能力提升，澳门博彩业务的“蛋糕”持续做大，6家博彩公司共同受益，但中场和非博彩布局更积极的公司更具增长潜力。

主要观点

1. VIP业务增长与结构改善

• 增长趋势：2016年以来VIP业务持续增长，2017年前三季度同比增长28%，且VIP业务占比达到57%，为6年来首次反弹。
• 结构优化：VIP客户结构从激进转向理性，客户、中介和赌场三方趋于保守，推动VIP业务稳健增长。
• 未来展望：随着地产调控和金融去杠杆，VIP业务增速预计温和增长，但长期仍看好向中场和非博彩业务转型。

2. MASS业务增长与短期利好

• 增长情况：MASS业务保持8%的同比增长，受益于内地游客比例增加和人均消费提升。
• 短期催化剂：包括节假日（圣诞、元旦、春节）、美狮美高梅项目开业、港珠澳大桥通车、城轨延长线建成等，将推动MASS业务增长。
• 长期前景：随着国内消费升级和中产阶级扩张，MASS业务有望持续增长。

3. 非博彩业务转型趋势

• 驱动因素：中产阶级和低富裕阶层的财富积累和消费升级，推动非博彩业务如餐饮、购物中心和酒店的收入增长。
• 游客渗透率：国内游客渗透率仅为2%，远低于美国的15%，存在巨大增长空间。
• 酒店供给：预计到2019年，澳门将有超过4万间酒店房间，供给充足且物美价廉，吸引国内外游客。

4. 行业估值与投资建议

• 估值对比：澳门博彩板块EV/EBITDA估值低于港股酒店板块，但随着非博彩业务增长，估值有望提升。
• 投资建议：推荐美高梅、金沙、新濠国际发展，同时看好银河娱乐和永利澳门。澳博控股因未能抓住高端中场增长机会，估值较低。

关键信息

2017年澳门博彩表现

• GGR增长：2017年前11月GGR同比增长19.5%，已超过2015和2016年全年水平。
• VIP增长：2017年前三季度VIP业务同比增长28%，增速高于MASS业务。
• MASS增长：MASS业务保持8%的同比增长，受益于内地游客比例增加和人均消费提升。

2018-2019年增长预测

• GGR增速：预计2018年增长12%，2019年增长11%，接近2013-14年的高峰期水平。
• VIP增速：预计2018年增长13%，2019年增长10%。
• MASS增速：预计2018年增长11%，2019年增长13%。

公司表现与估值

• 美高梅中国：从“增持”提至“买入”，目标价25港元，EV/EBITDA估值15.5倍。
• 金沙中国：重申“买入”，目标价47港元，EV/EBITDA估值17倍。
• 新濠国际发展：重申“买入”，目标价30港元，EV/EBITDA估值10倍。
• 银河娱乐：维持“增持”，目标价65港元，EV/EBITDA估值18倍。
• 永利澳门：从“增持”下调至“持有”，目标价25港元，EV/EBITDA估值15倍。
• 澳博控股：维持“持有”，目标价7.2港元，EV/EBITDA估值8倍。

转型逻辑与未来展望

• 转型趋势：澳门博彩行业正从VIP业务向中场和非博彩业务转型，这一趋势受到国内经济结构转型、游客消费升级和政策支持的影响。
• 中产阶级扩张：随着中产阶级和低富裕阶层的财富积累，澳门博彩行业将受益于消费升级。
• 基建与签证：粤港澳大湾区建设将推动游客数量增长，但签证政策仍是瓶颈，期待逐步放宽。

结论

澳门博彩行业在2017年表现出强劲增长，未来有望在VIP业务温和增长和中场及非博彩业务扩张的双重驱动下继续发展。随着国内消费升级和政策支持，澳门博彩行业估值有望进一步提升，推荐关注美高梅、金沙和新濠国际发展等公司。