20171205-天风证券-澳门博彩年度行业报告_万里长征第一岁_花开富贵万物生_首推美高梅_金沙_同时继续看好新濠_65页_5mb

澳门博彩年度行业报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年澳门博彩行业的整体表现及未来趋势，强调澳门博彩业正处于从VIP向中场和非博彩化转型的关键阶段。随着国内经济回暖、消费升级以及粤港澳大湾区政策推动，澳门博彩行业整体呈现增长态势，但增速趋于温和。报告指出，博彩板块估值存在提升空间，且非博彩业务如餐饮、购物中心和酒店的毛利率远高于博彩业务，预计未来博彩板块将受益于转型趋势。

主要观点

1. 澳门博彩行业复苏

• 2016年8月博彩收入（GGR）同比首次转正后，持续增长，2017年前11月GGR同比达19.5%，已超过2015和2016年全年水平。
• VIP业务在2016年11月由负转正，2017年前三季度同比增长28%，占比达到57%，为6年来首次反弹。
• MASS业务保持8%的同比增长，受益于个人游旅客比例上升和人均消费提升。

2. 未来增长预期

• 预计2018-2019年澳门GGR增速分别为12%和11%，接近2013-14年的高峰期水平。
• VIP业务增速预计分别为13%和10%，而中场业务增速分别为11%和13%，整体增长趋势温和。

3. 估值分析

• 澳门博彩板块2017年EV/EBITDA估值为17-21x，低于港股酒店行业的20-23x估值。
• 非博彩业务的毛利率显著高于博彩业务，预计博彩板块估值将随着转型而提升。

4. 转型趋势

• 趋势一：中产阶层人群扩张，80-90后推动消费升级，拉动澳门人均消费。
• 趋势二：国内游客渗透率低，仅为2%，对比美国的15%，空间巨大。基建和互联互通政策有望带来每年3500万游客增量，但签证仍是瓶颈。
• 趋势三：澳门酒店供给充足且物美价廉，将吸引国内外游客，推动非博彩业务发展。

关键信息

1. 2017年博彩收入结构

• VIP业务：2017年前三季度同比增长28%，占比达57%，为6年来首次反弹。
• MASS业务：同比增长8%，占总收入的38%，受益于个人游旅客比例上升和人均消费提升。
• 市场份额：新濠博亚和永利澳门受益最大，市场份额分别增长至21%和29%。金沙中国和银河娱乐市场份额较为稳定。

2. 增长驱动因素

• 国内经济周期回暖：地产、金融、钢铁等行业复苏带动高端人群收入增长，进而拉动VIP业务。
• 中产阶层扩张：80-90后消费群体推动消费升级，拉动澳门中场和非博彩业务。
• 基建与政策支持：粤港澳大湾区建设、港珠澳大桥通车等政策将促进游客增长。

3. 估值与投资建议

• 美高梅中国：从“增持”提至“买入”，目标价25港元，EV/EBITDA估值15.5倍。
• 金沙中国：重申“买入”，目标价47港元，EV/EBITDA估值17倍。
• 新濠国际发展：重申“买入”，目标价30港元，EV/EBITDA估值9倍。
• 银河娱乐：维持“增持”，目标价65港元，EV/EBITDA估值18倍。
• 永利澳门：从“增持”下调至“持有”，目标价25港元，EV/EBITDA估值15倍。
• 澳博控股：维持“持有”，目标价7.2港元，EV/EBITDA估值8倍。

4. 风险提示

• 国内经济不景气
• 政策收紧
• 澳门博彩行业未来增长可能受到市场调控和金融去杠杆的影响

公司表现与市场动态

• 新濠国际发展：涨幅高达112%，为市场最佳表现。
• 永利澳门：涨幅超恒指，达84%。
• 银河娱乐：涨幅达70%。
• 美高梅中国：虽然VIP业务表现不佳，但未来有望通过新项目提振业绩。

图表目录（摘要）

• 图1：2016年以来澳门博彩月度GGR和同比
• 图2：2003年以来澳门博彩年度GGR和同比
• 图3：2016年以来澳门博彩VIP业务季度表现
• 图4：2016年以来澳门博彩MASS业务季度表现
• 图5：六大博彩公司2016年至今季度博彩毛收入
• 图6：六大博彩公司2016年至今季度博彩毛收入市场份额占比
• 图7：六大博彩公司2017年至今博彩收入与行业对比热力图
• 图8：港股六大博彩公司2017年股价表现
• 图9：美股博彩公司2017年股价相对表现
• 图10：澳门博彩业巨头加权平均市盈率
• 图11：澳门博彩业巨头加权平均EV/EBITDA
• 图12：澳门博彩VIP业务季度表现
• 图13：VIP业务和MASS业务占比变化
• 图14：六大博彩公司季度VIP毛收入
• 图15：六大博彩公司季度VIP毛收入市场份额占比
• 图16：六大博彩公司目标价格和估值水平
• 图17：六大博彩公司盈利预测和彭博一致预期
• 图18：新建住宅价格同比与VIP收入同比高度相关
• 图19：VIP收入同比与社会融资的相关性
• 图20：VIP收入同比与大宗商品价格的相关性
• 图21：MASS业务季度表现
• 图22：VIP和MASS业务占比变化
• 图23：六大博彩公司季度MASS毛收入
• 图24：六大博彩公司季度MASS毛收入市场份额占比
• 图25：MASS收入同比与人均可支配收入相关性
• 图26：赴澳旅客签证方式人数
• 图27：来澳游客总体人均消费情况
• 图28：2017年至今中国游客境外游人数（按国家）
• 图29：S消费曲线拐点示意图
• 图30：2016年我国各线城市人均GDP
• 图31：2017-2019年澳门博彩GGR预测
• 图32：澳门博彩公司估值低于港股酒店板块
• 图33：美股博彩公司估值高于港股酒店板块
• 图34：中国2021年新增消费与各国比较
• 图35：中国2016-2021年消费增长预测
• 图36：中国2005年-2030年不同收入结构人群的变化
• 图37：城镇80后-90后将成为消费升级的主动力
• 图38：中国内地出境旅游统计
• 图39：来澳游客总体人均消费情况
• 图40：来澳内地游客人均购物消费明细
• 图41：内地人均消费水平和明细
• 图42：2008年至今赴澳旅游人数
• 图43：2008年至今赴澳旅客签证方式人数
• 图44：澳门16Q4-17Q3赴澳内地游客结构和渗透率预测
• 图45：2017年内地赴澳门游客渗透率预测
• 图46：不同博彩地区市场渗透率情况
• 图47：2017年以后内地赴澳门游客渗透率预测
• 图48：澳门周边基建项目展望
• 图49：广珠城轨与澳门轻轨规划路线
• 图50：国内连接粤港澳的主要高铁网络
• 图51：横琴经济特区用地规划概览
• 图52：港珠澳大湾区生态圈
• 图53：全国自由行城市分布
• 图54：澳门酒店分布图
• 图55：澳门各娱乐场酒店房间和赌桌数量
• 图56：拉斯维加斯和澳门游客人次与赌桌、老虎机承载力对比
• 图57：2016年Vegas和澳门旅游会展市场对比
• 图58：2002年至今拉斯维加斯博彩收入统计
• 图59：来澳门游客过夜与不过夜比例
• 图60：2009年以来Vegas和澳门会展情况
• 图61：澳门2008年以来酒店数量和入住率
• 图62：留宿旅客平均留澳时间
• 图63：澳门酒店2017年国庆房间价格与其他假期对比
• 图64：澳门与各国签证和博彩数据对比
• 图65：六大博彩公司目标价格和估值水平
• 图66：六大博彩公司盈利预测和彭博一致预期
• 图67：美高梅中国股价与娱乐场开业的历史
• 图68：美高梅中国2016年以来娱乐场季度数据
• 图69：美高梅中国17Q2澳门业务占比
• 图70：美高梅中国17Q3澳门业务占比
• 图71：美高梅中国各娱乐场和利润表模型预测
• 图72：美高梅中国各娱乐场和利润表模型预测(续)
• 图73：金沙中国股价与娱乐场开业的历史
• 图74：金沙中国整个公司2016年以来博彩运营数据
• 图75：巴黎人2016年以来博彩运营数据
• 图76：威尼斯人2016年以来博彩运营数据
• 图77：金沙城中心2016年以来博彩运营数据
• 图78：百利宫2016年以来博彩运营数据
• 图79：澳门金沙2016年以来博彩运营数据
• 图80：金沙中国全部物业入住率
• 图81：金沙中国各娱乐场和利润表模型预测
• 图82：金沙中国各娱乐场和利润表模型预测(续)
• 图83：金沙中国17Q2各项业务占比
• 图84：金沙中国17Q3各项业务占比
• 图85：新濠博亚股价与娱乐场开业的历史
• 图86：新濠国际相对新濠博亚的折让
• 图87：新濠国际发展目前SOTP估值，目标价30港元
• 图88：新濠国际发展目前的公司结构
• 图89：新濠博亚2016年以来娱乐场季度数据
• 图90：新濠天地2016年以来博彩运营数据
• 图91：新濠影汇2016年以来博彩运营数据
• 图92：新濠锋2016年以来博彩运营数据
• 图93：COD马尼拉2016年以来博彩运营数据
• 图94：摩卡娱乐场2016年以来博彩运营数据
• 图95：新濠博亚17Q2澳门业务占比
• 图96：新濠博亚17Q3澳门业务占比
• 图97：新濠博亚各娱乐场和利润表模型预测
• 图98：新濠博亚各娱乐场和利润表模型预测(续)
• 图99：新濠博亚各娱乐场和利润表模型预测(续)
• 图100：银河娱乐股价与娱乐场开业的历史
• 图101：银河娱乐2016年以来娱乐场季度数据
• 图102：银河1/2期2016年以来博彩运营数据
• 图103：银河星际酒店2016年以来博彩运营数据
• 图104：百老汇酒店2016年以来博彩运营数据
• 图105：银河娱乐17Q2澳门业务占比
• 图106：银河娱乐17Q3澳门业务占比
• 图107：银河娱乐各娱乐场和利润表模型预测
• 图108：银河娱乐各娱乐场和利润表模型预测(续)
• 图109：永利澳门股价与娱乐场开业的历史
• 图110：永利澳门整个公司2016年以来博彩运营数据
• 图111：旧永利2016年以来博彩运营数据
• 图112：永利皇宫2016年以来博彩运营数据
• 图113：永利澳门各娱乐场和利润表模型预测
• 图114：永利澳门各娱乐场和利润表模型预测（续）
• 图115：永利澳门17Q2各项业务占比
• 图116：永利澳门17Q3各项业务占比
• 图117：澳博控股股价与娱乐场开业的历史
• 图118：澳博整个公司2016年以来博彩运营数据
• 图119：澳博各娱乐场和利润表模型预测
• 图120：澳博各娱乐场和利润表模型预测（续）
• 图121：澳博17Q2各项业务占比
• 图122：澳博17Q3各项业务占比