澳门博彩行业深度：十年长征始一岁，乘风破浪砥砺行-20230928-华泰证券-131页_15mb

澳门博彩行业深度分析总结

核心内容

澳门博彩行业正经历从“买手表”向“买手信”的第三次转型（从买手表到买手信3.0），标志着澳门从传统博彩城市向亚洲休闲娱乐和会展旅游目的地的转变。2023年被视为转型的元年，随着疫情后全面通关和政策调整，博彩收入和游客数量均出现显著修复，预计2024年GGR将修复至2019年的80.7%。整体行业将兼具旅游消费板块和周期板块的双重属性，其发展将受到宏观经济、游客流动及政策因素的共同影响。

主要观点

• 转型背景：澳门博彩业经历了三年疫情停摆和VIP中介消退，当前转型更注重“合家欢”和非博彩业务发展，旨在提升澳门的旅游吸引力。
• GGR修复预期：预计2023年GGR将达到1800亿澳门元，2024年修复至2019年水平的62%至80%。
• 中场与非博彩业务：中场收入预计恢复至2019年的90%至120%，非博彩业务因政策支持和新物业开业而有所增长。
• VIP业务变化：VIP业务受政策监管影响显著下降，部分客户分流至中场，部分永久流失。预计2023/24年VIP收入恢复至2019年的30%至35%。
• 行业竞争：澳门面临日本、新加坡、菲律宾、越南等亚洲博彩市场的竞争，但其转型策略有助于增强吸引力。
• 政策影响：新《博彩法》限制中介业务，同时鼓励非博彩投资和推动琴澳一体化，以实现产业多元化。

关键信息

• 旅客回流：疫情后旅客数量显著回升，但“散客化”趋势导致消费金额较低，对博彩收入贡献有限。
• 酒店与非博彩设施：多家大型综合度假村及购物中心开业，如金沙伦敦人、新濠影汇二期、澳博上葡京等，提升澳门作为旅游目的地的吸引力。
• 旅游优惠：政府与企业合作推出多项优惠措施，如机票买一送一、酒店折扣、免费机票发放等，吸引游客回流。
• 数字人民币：被列入“十四五”规划，有助于提升跨境资金流动透明度，为反洗钱和资金监管提供支持。

投资建议

• 买入：金沙中国(01928HK)、美高梅中国(02282HK)、新濠国际发展(00200HK)、澳博控股(00880HK)
• 增持：银河娱乐(00027HK)、永利澳门(01128HK)

风险提示

• 测算存在误差
• 外汇资金监管加强
• 政策落地不及预期
• 海外游客恢复不及预期
• 海外博彩市场竞争加剧

重点推荐公司

转型分析

阶段一：从买手表到买手信1.0（2016-2018年）

• 2016年10月，李克强总理访澳，推动博彩业转型。
• VIP业务占比较高，但中场业务增长缓慢，转型成果不显著。
• 2017年底VIP收入同比增长26.7%，而中场收入增长9.73%。

阶段二：从买手表到买手信2.0（2019年）

• 港珠澳大桥开通，推动旅客数量增长10%。
• 中场收入首次超过VIP业务，但疫情导致转型停滞。
• 2019年总访客量达3940万人次，但过夜游客比例下降，平均逗留天数减少。

阶段三：从买手表到买手信3.0（2023年开始）

• 疫后复苏，博彩收入修复至2019年水平。
• 中场及非博彩业务成为主要增长点，政策支持和基建完善助力转型。
• 2023年1月博彩收入达116亿澳门元，同比增长83%，修复至2019年46%。
• 2023年一季度总博彩收入达346亿澳门元，修复至2019年45%。

VIP客户转化路径

1. 直营VIP：部分原VIP客户可能转至博企直营VIP，但比例有限（约10-20%）。
2. 高端中场：约30%的原VIP客户可能转化为高端中场，享受类似VIP的娱乐体验。
3. 普通中场：部分客户可能转至普通中场，但需现金下注。
4. 永久流失：部分VIP客户因疫情或政策限制而不再参与博彩。

未来展望

• 澳门博彩行业将更多依赖旅游消费和非博彩业务，而非传统VIP业务。
• 随着政策支持和新物业开业，澳门有望成为亚洲重要的休闲娱乐和会展旅游目的地。
• 银行、机场、酒店等基础设施的完善，以及签证政策的放宽，有助于吸引更多游客。
• 数字人民币的推广将提升资金流动透明度，为博彩行业带来新的发展机遇。