巴黎银行-拉美地区-宏观策略-阿根廷外汇流量：资本外逃仍高，外汇储备继续下降-20180731-13页_608kb

报告摘要

拉丁美洲战略总结：阿根廷外汇与资本流动分析

核心内容概览

本报告由BNP Paribas巴西分行发布，重点分析了阿根廷外汇市场及资本流动的现状，并对阿根廷资产的前景提出了谨慎态度。报告指出，尽管阿根廷比索（ARS）贬值，但外汇流出仍持续，国际储备持续下降，经济面临较大的不确定性。

主要观点

资本外流依然严重：
2018年6月，外汇资产购买总额为31.9亿美元（占GDP的5.9%），资本外流总额达到11.1亿美元，12个月累计外流达22.9亿美元，远高于去年同期水平（6亿美元）。
- 非居民投资组合净流出在6月为-8000万美元，创总统马克里上任以来的新低。
- 持续的外汇需求表明阿根廷市场对美元的依赖仍很强，尽管ARS贬值，但国内美元需求并未显著下降。
外汇流出趋势未见明显改善：
- 6月外汇资产购买总额为3.0亿美元，虽低于5月的4.7亿美元，但仍高于2015年12月以来的平均水平。
- 非金融私人部门的外汇资产形成总额达到31.9亿美元，表明资本外流压力依然存在。
阿根廷比索贬值的积极影响：
- 阿根廷比索贬值有助于减少本地货币负债（如Lebacs），目前Lebacs美元负债较2018年初峰值下降了34.4亿美元。
- 货币转换率（ARS/国际储备）降至45.1，为多年以来的最低水平。
国际储备持续下降：
- 尽管Lebacs规模有所减少，但短期债务（包括央行和联邦政府）仍居高不下，对阿根廷的财政状况构成压力。
- 当前账户赤字在2018年第一季度为-9.6亿美元，12个月滚动赤字为33.7亿美元（占GDP的5.3%）。
经济前景堪忧：
- 2018年第一季度经济活动收缩1.7%（季调后），经济可能面临衰退。
- 当前账户赤字若无法改善，将进一步推动ARS贬值。
2019年前景不确定：
- 2019年总统选举存在不确定性，对阿根廷资产的需求可能下降。
- 全球金融环境可能恶化，进一步影响资本流动。
- 2019年阿根廷的隐含累计违约概率（CDP）为2年17%、5年26%，但鉴于2019年的挑战，BNPP认为该概率仍不足。
财政赤字压力大：
- 2019年阿根廷的财政赤字预计仍高于6%的GDP，且准财政赤字亦不容忽视。
- 省级债务压力较大，截至2017年底，省级负债达6304亿比索（约338亿美元），未来可能因中央政府转移支付减少而加剧。
策略观点：
- BNPP对阿根廷本地货币资产持中性态度，偏向看空。
- 需要观察外汇流出趋势是否发生改变，才能重新评估阿根廷资产。
- 短期内，美元套利机会仍存在，但长期前景不乐观。