20140414-安信证券-白酒Ⅱ_2014选股策略-自下而上_涅槃者被优选_19页_1mb

白酒行业2014年投资策略与行业分析总结

核心内容

本文分析了2014年白酒行业的投资策略，重点探讨了行业发展趋势、竞争格局及投资标的推荐，旨在为投资者提供有价值的参考。

主要观点

行业发展趋势

• 白酒行业经历了“量价齐升”的黄金十年，但随着三公消费政策限制及宏观经济增速放缓，行业进入深度调整期。
• 白酒行业将回归大众消费属性，行业收入增速放缓是必然结果。
• 白酒行业的集中度较低，未来龙头企业有望通过提升市场份额获得更高增速。
• 行业估值体系将逐步与成熟消费品行业接轨，从10倍PE向20倍以上PE回升。

选股策略

• 采用“自下而上”的选股方式，优先选择厂商关系理顺的酒企。
• 厂商关系理顺的标志是：经销商库存周转率高、进销利差大，代表了良好的销售循环。

重点推荐标的

• 贵州茅台：率先理顺厂商关系，回归大众消费，估值提升可期。
• 五粮液：厂商关系逐步理顺，顺价销售激活渠道动销，具备较大成长潜力。
• 洋河股份：借助新通路布局，有望成为中国的帝亚吉欧，未来增长空间广阔。

关键信息

价格带分析

重点企业分析

• 贵州茅台：

  • 基本面稳定，安全边际充足。
  • 品牌力强，终端价格保持良好梯度，顺价销售策略有效。
  • 预计2014-2016年收入增速分别为7.3%、11.0%、6.0%，净利润增速分别为8.1%、11.3%、6.0%。
  • EPS分别为15.76元、17.53元、18.6元。
  • 投资评级为“买入-A”，目标价200元，对应12.7X14PE。

• 五粮液：

  • 厂商关系逐步理顺，价格倒挂局面正在扭转。
  • 预计2013-2015年净利润增速分别为-19.7%、-10.3%、8.6%，EPS分别为2.10元、1.88元、2.05元。
  • 投资评级为“增持-A”，目标价22元，对应11.7X14PE。

• 洋河股份：

  • 借助新通路布局，构建“海陆空”销售网络。
  • 优秀管理团队和整合营销能力，有望成为中国的帝亚吉欧。
  • 预计2014-2016年收入增速分别为6%、10.6%、10.6%，净利润增速分别为8%、6%、9.4%。
  • EPS分别为5.03元、5.34元、5.90元。
  • 投资评级为“买入-A”，目标价80元，对应16X14PE。

行业集中度与竞争格局

• 白酒行业集中度低，未来有望提升，龙头企业的市场份额增长空间大。
• 相比啤酒、液态乳、肉制品等成熟消费品行业，白酒行业集中度仍处于较低水平，未来增长潜力较大。
• 白酒行业形成主星球（茅台、五粮液）和卫星（其他酒企）的良性价格竞争体系，优于其他消费品行业。

风险提示

1. 经济持续放缓：可能抑制白酒终端消费，影响行业整体表现。
2. 行业竞争加剧：中低端市场趋于饱和，竞争压力增大。

估值对比

总结

白酒行业正经历从“三公消费”驱动向“大众消费”驱动的转变。随着厂商关系的理顺，茅台、五粮液、洋河股份等企业展现出较强的竞争力，未来有望在行业集中度提升的过程中获得更高的增长和估值提升。行业估值体系将逐步向成熟消费品行业靠拢，但目前仍低于其他成熟行业。投资白酒需关注品牌力、渠道布局及厂商关系的优化，同时警惕宏观经济放缓和行业竞争加剧的风险。