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基础化工行业2014年二季度投资策略总结

核心内容

• 行业评级：维持“中性”投资评级，预计二季度化工行业整体将呈现“旺季不旺”的态势。
• 投资方向：推荐受益于土地改革的农资公司、百草枯和MDI，看好电动汽车带动的锂电池材料行业。
• 重点公司：诺普信、金正大、红太阳、万华化学、联化科技、沧州明珠、新宙邦。

主要观点

一季度回顾：弱势复苏

• 化工行业在2014年1-2月出现底部回暖，收入和利润增长，但毛利率仍维持低位。
• 行业分化明显，涂料及染料行业利润增长显著，而化肥、化纤等子行业利润下滑。
• 农药价格同比上涨，化肥价格大幅下跌，化纤行业受成本压力影响较大。

二季度展望：旺季不旺

• 行业固定资产投资维持两位数增长，产能过剩问题依然严峻。
• 宏观经济增速放缓，需求无超预期因素，抑制行业复苏。
• 行业库存增加，产能利用率下降，出货不畅。

关键信息

行业估值

• 基础化工行业PE（整体法）为27.2倍，PB（整体法）为2.4倍，高于沪深300的估值水平。

农资流通

• 土地改革加速耕地流转，提升农业规模化和专业化水平。
• 农资公司面临更高的品牌、质量、配送和技术服务要求，行业集中度将提升。
• 推荐农药制剂龙头诺普信和新型复合肥领导者金正大。

百草枯

• 行业集中度高，产能受限，政策限制新增产能。
• 需求稳定增长，价格持续上涨，受益于草甘膦需求回升。
• 推荐百草枯一体化龙头红太阳。

MDI

• 全球MDI需求保持增长，中国MDI消费增速显著高于GDP增速。
• 推荐MDI一体化龙头企业万华化学。

锂电池材料

• 锂电池需求进入爆发性增长期，尤其是电动汽车和储能市场。
• 推荐隔膜龙头沧州明珠和电解液龙头新宙邦。

重点行业分析

农资流通

• 土地改革带来种植业集中，推动农资行业整合。
• 农资企业需提升品牌、质量、配送和技术服务能力。
• 诺普信和金正大作为龙头公司，具备显著增长潜力。

百草枯

• 国内百草枯行业集中度高，政策限制产能扩张。
• 需求稳定增长，价格持续上涨，短期内难以出现替代品。
• 红太阳作为百草枯一体化龙头，受益于行业景气度。

MDI

• 全球MDI消费增长快于GDP增长，中国MDI消费增速显著。
• 万华化学作为MDI龙头企业，具备技术壁垒和市场优势。
• 项目投产将带来业绩提升和产业链延伸。

锂电池材料

• 隔膜市场潜力巨大，国产替代空间广阔。
• 电解液国产市场份额提升，新宙邦作为龙头公司具备竞争优势。
• 电动汽车市场启动，将带动锂电池材料需求增长。

重点公司推荐

诺普信（002108）

• 农药制剂龙头，受益于行业整合。
• 渠道改革初见成效，预计2014-2015年EPS分别为0.52元、0.66元。
• 维持“强烈推荐-A”评级，PE为15.9倍。

金正大（002470）

• 新型复合肥领导者，产品结构优化。
• 营销持续加强，预计2014-2016年EPS分别为1.25元、1.63元、2.10元。
• 维持“审慎推荐-A”评级，PE为16.1倍。

红太阳（000525）

• 百草枯一体化龙头，受益于行业景气。
• 产能受限，价格持续上涨，EPS增长明显。
• 维持“强烈推荐-A”评级，PE为14.2倍。

联化科技（002250）

• 农药及医药中间体龙头，定制化能力突出。
• 产能持续投放，业绩弹性大。
• 维持“强烈推荐-A”评级，PE为16.4倍。

万华化学（002470）

• MDI一体化龙头企业，技术壁垒高。
• 项目投产将带来业绩提升，转型多元化发展。
• 维持“强烈推荐-A”评级，PE为10.6倍。

沧州明珠（002108）

• 隔膜行业龙头，具备进口替代潜力。
• 电动汽车带动隔膜需求，预计销量翻倍。
• 维持“强烈推荐-A”评级，PE为19.3倍。

新宙邦（300037）

• 电解液龙头，具备技术优势和客户资源。
• 电动汽车带动需求，预计EPS持续增长。
• 维持“强烈推荐-A”评级，PE为35.7倍。

风险提示

• 大宗商品价格波动
• 经济复苏低于预期
• 环保等政策风险