20210622-光大证券-利率债观察_研判短期利率的_市场方法_和_央行方法__4页_318kb

文档内容总结

核心内容

本文主要探讨了在研判短期利率走势时，市场常用的“市场方法”与央行提出的“央行方法”之间的区别和优劣，强调了央行方法在准确性和可靠性方面的优势。

主要观点

1. “市场方法”与“央行方法”的差异

• 市场方法：主要依赖于OMO操作量、净投放量、流动性缺口、超储率等数量型指标。
• 央行方法：更关注OMO+MLF的操作利率以及DR007等具有代表性的市场利率，不过度关注公开市场操作数量和银行体系流动性。

2. “市场方法”存在的问题

• 预测误差大：流动性缺口与资金紧张程度之间的关系并不稳定，难以准确预测资金利率。
• 忽视央行政策变量：市场方法常忽略央行货币政策这一决定性变量，导致分析结果与实际不符。
• 过度依赖数量指标：以偏概全，可能得出与事实相反的结论。
• 短期波动干扰大：DR007的日间最高价、最低价受偶发因素影响较大，建议忽略，关注其加权平均值。

3. “央行方法”的优势

• 更科学合理：央行通过政策利率传递调控信号，更能反映货币政策的真实意图。
• 历史验证有效：如央行强调“稳字当头”，DR007波动率明显下降，说明其政策导向具有实际效果。
• 政策透明度高：央行在《货币政策执行报告》和新闻发布会上多次明确相关指标，增强市场理解与信任。

关键信息

• 重点指标：OMO+MLF操作利率、DR007等市场利率是判断短期利率走势的关键。
• 政策信号：央行通过调整政策利率和操作方式来引导市场利率，而非仅关注操作数量。
• 流动性管理：央行可通过多种货币政策工具调节流动性，以应对市场缺口，避免资金紧张。
• 风险提示：不理性的预期可能引发市场快速波动，需谨慎对待。

结语

市场传统的偏数量型方法在研判短期利率时存在较多问题，央行提出的“央行方法”更为科学和有效。市场参与者应更加关注政策利率和代表性市场利率的变化，而非仅仅依赖操作数量。此外，还需警惕一些似是而非的观点，如基础货币变化与M2的等比例关系、政府是货币创造主体等，这些观点已被央行进行过深入分析。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：010-58452066、010-58452070
• 邮箱：zhang_xu@ebscn.com、weiwx@ebscn.com

附注信息

• 相关研报：包括《流动性缺口的预测误差大，实际意义小——兼论如何判断短期利率走势》等。
• 评级体系：本报告包含行业及公司评级，如买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格，内容仅供参考，不构成投资建议。

风险提示

• 不理性的预期可能导致市场快速波动，需保持理性判断。

重要说明

• 报告基于合理假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：分析师具备执业资格，独立、客观出具报告，不与推荐意见直接或间接挂钩。
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