核心内容
天音控股于2022年10月23日发布了2022年三季报，数据显示公司前三季度业绩表现良好，收入与利润均实现同比增长。公司作为国内知名的智能终端产品渠道开发及增值服务商，持续优化业务结构，拓展新业务，并积极应对市场变化，推动盈利改善。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2022年1-9月实现527.88亿元，同比增长3.15%。
- 归母净利润：实现1.23亿元，同比增长12.56%。
- 扣非归母净利润：实现1.09亿元，同比增长11.59%。
- Q3单季业绩：营收148.42亿元，同比增长8.99%；归母净利润0.65亿元，同比增长190%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长187.70%。
业务结构优化
- 通信产品销售及维修：2022年上半年营收324.80亿元，同比下降8.60%；但毛利率同比上升0.89个百分点至3.07%。
- 零售电商：2022年上半年营收52.09亿元，同比增长187.89%；毛利率为3.17%，同比下降3.53个百分点。
- 新业务拓展：整体归母净利润同比增长12.56%，主要得益于新业务的顺利推进。
成本与费用
- 毛利率：2022年前三季度为3.86%，同比增长0.89个百分点。
- 净利率：2022年前三季度为0.24%，同比增长0.03个百分点。
- 利息费用：2022年上半年利息费用达2.12亿元，同比增长139.78%，是导致净利同比下滑的主要原因。
市场环境
- 智能手机市场疲软：据IDC数据显示，2022年上半年中国智能手机市场出货量约1.4亿台，同比下降14.4%；第三季度出货量约8080万台，同比下降4.7%，但同比降幅有所收窄。
- 渠道下沉与新零售：公司把握渠道下沉及新零售机遇，打造智能终端一站式服务网络，提升市场竞争力。
关键信息
投资建议
- 投资评级：增持-B。
- 6个月目标价：11.00元。
- 当前股价（2022-10-21）：9.05元。
- 盈利预测：
- 2022E：主营收入73.38亿元，净利润2.18亿元，每股收益0.21元。
- 2023E：主营收入81.63亿元，净利润2.90亿元，每股收益0.28元。
- 2024E：主营收入89.09亿元，净利润3.43亿元，每股收益0.33元。
- 估值指标：
- PE：2022E为42.5倍，2023E为32.0倍，2024E为27.1倍。
- PB：2022E为3.3倍，2023E为3.1倍，2024E为2.9倍。
- ROE：2022E为7.9%，2023E为9.8%，2024E为10.7%。
- ROIC：2022E为15.9%，2023E为-32.4%，2024E为19.2%。
风险提示
- 消费电子需求疲软：市场整体需求可能持续低迷。
- 零售电商拓展不及预期：新业务可能面临增长缓慢的风险。
- 疫情反复：对业务运营和市场拓展造成不确定性。
财务数据概览
营收与利润
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 (百万元) |
59,783.8 |
70,999.5 |
73,382.7 |
81,633.0 |
89,088.9 |
| 净利润 (百万元) |
186.1 |
206.8 |
218.3 |
289.9 |
342.7 |
| EPS (元) |
0.18 |
0.20 |
0.21 |
0.28 |
0.33 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
2.9% |
3.3% |
3.6% |
3.5% |
3.6% |
| 营业利润率 |
0.3% |
0.4% |
0.4% |
0.5% |
0.5% |
| 净利率 |
0.3% |
0.3% |
0.3% |
0.4% |
0.4% |
| ROE |
7.5% |
7.9% |
7.9% |
9.8% |
10.7% |
| ROA |
1.3% |
1.1% |
1.5% |
1.4% |
1.8% |
| ROIC |
45.8% |
-385.0% |
15.9% |
-32.4% |
19.2% |
| 四费/营业收入 |
2.7% |
2.7% |
3.2% |
3.1% |
3.1% |
资产负债情况
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产 (百万元) |
14,270.9 |
18,347.4 |
16,898.5 |
20,376.6 |
19,221.8 |
| 负债总额 (百万元) |
11,759.0 |
15,697.3 |
14,061.6 |
17,343.1 |
15,956.2 |
| 股东权益 (百万元) |
2,511.9 |
2,650.1 |
2,836.9 |
3,033.4 |
3,265.6 |
| 资产负债率 |
82.4% |
85.6% |
83.2% |
85.1% |
83.0% |
| 流动比率 |
0.91 |
0.99 |
0.93 |
1.57 |
1.00 |
| 速动比率 |
0.68 |
0.70 |
0.62 |
1.14 |
0.69 |
| 利息保障倍数 |
1.94 |
2.23 |
1.57 |
1.67 |
1.74 |
估值与市场表现
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE (倍) |
49.9 |
44.9 |
42.5 |
32.0 |
27.1 |
| PB (倍) |
3.8 |
3.5 |
3.3 |
3.1 |
2.9 |
| P/S |
0.2 |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
| EV/EBITDA |
6.9 |
23.2 |
4.1 |
9.1 |
3.4 |
股价表现
| 时段 |
升幅 (%) |
| 1M |
-6.96 |
| 3M |
-7.58 |
| 12M |
-40.04 |
分红指标
| 项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS (元) |
0.09 |
0.10 |
0.12 |
| 分红比率 |
40.6% |
33.7% |
34.8% |
| 股息收益率 |
1.0% |
1.1% |
1.3% |
总结
天音控股在2022年前三季度表现出色，营收和利润均实现增长，特别是在第三季度，归母净利润大幅增长190%。公司通过优化业务结构、拓展新业务和加强成本控制，逐步提升盈利能力。尽管面临消费电子市场疲软的挑战，公司仍积极布局渠道下沉与新零售，打造一站式智能终端服务网络，以增强市场竞争力。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，盈利能力和估值水平有望进一步提升。
