20250605-华安证券-Blackwell出货快速推进_推理需求持续增长_4页_466kb

NVIDIA报告总结

主要观点

• Q1业绩强劲：营收4406亿美元，同比增长69%，环比增长12%；Non-GAAP毛利率610%（主要受H20相关费用影响），净利润1989亿美元，同比增长31%，环比下降10%。
• Q2指引：预计营收450亿美元（±2%），Non-GAAP毛利率720%（±50基点），公司目标提升毛利率至75%。

数据中心业务驱动

• 数据中心营收3911亿美元，同比增长73%，环比增长10%，其中Blackwell产品是核心推动力，约占数据中心计算收入的70%。GB200系统中NVLink增长和AI应用需求旺盛。
• 其他收入增长：网络业务环比增长64%，游戏同比增长42%，汽车同比增长72%。

市场前景与CEO观点

• 黄仁勋强调推理需求持续增长，中国AIGPU市场规模预计达500亿美元。AI应用（如大语言模型、推荐引擎）是主要增长引擎。
• 风险包括国际贸易摩擦、产能不及预期和需求变化。

投资建议

• 维持“增持”评级，目标2026-2028年收入分别为1985亿、2560亿、2918亿美元，Non-GAAP净利润分别为1054亿、1461亿、1621亿美元，市盈率预计下降至247-223区间。