20230827-国海证券-同益中-688722.SH-2023年中报点评报告_2023H1业绩同比增长_产能扩张_结构优化助力公司持续成长_12页_1mb

同益中（688722）2023年中报点评报告总结

核心观点：首次覆盖，给予“买入”评级。

业绩概览

• 2023H1： 实现营业收入 390亿元，同比增长 3807%；归母净利润 095亿元，同比增长 2671%。主要驱动因素：国内外超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）及其复合材料市场需求增长，订单增加，销售结构优化。
• 2023Q2： 营收 150亿元，同比增长 -96.4%，环比下降 371.3%；归母净利润 042亿元，同比增长 -71.4%，环比下降 228.6%。净利润环比下滑主要受订单节奏调整及管理/研发费用增加影响，但Q2毛利率环比大幅提升。

主要看点

1. 毛利率改善： 2023H1平均毛利率 37.22%，同比下降 3.05%；但Q2单季毛利率 42.55%，环比大增 8.67%。产品结构优化（复合材料毛利率更高）和产能释放是毛利率提升的主要动力。
2. 产能扩张： UHMWPE纤维产能合计 4320吨，在建 4240吨（含并购子公司优和博新增2000吨），未来产能将提升；复合材料产能 800吨，在建 2000吨，未来毛利率贡献潜力大。主要项目进展：防弹无纬布产业化、新材料研发、纤维产业化（二期）等。
3. 经营效率： 销售/管理费用同比上升，主要因规模扩张及子公司并购；研发费用大幅增加（+2171%），显示重研发倾向；现金流净额较上年同期减少较多，部分与收入确认时点有关。
4. 盈利预测与估值： 预计2023-2025年归母净利润为 196亿、255亿、350亿，对应PE分别为 164倍、127倍、92倍。维持“买入”评级，看好其龙头地位与成长性。

主要风险

• 下游需求不及预期。
• 产品价格波动。
• 项目投产进度滞后。
• 原材料与化工品价格波动。
• 国际局势、行业政策变动。