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铜周报总结 - 2025/03/15

核心内容概述

本报告分析了2025年3月15日铜市场的主要动态，涵盖供应、需求、期现市场、利润库存、资金端等多方面内容。整体来看，铜价在周内先抑后扬，但涨势或难顺畅，主要受供应收紧预期、美元指数波动、全球制造业PMI变化等因素影响。

主要观点与关键信息

一、周度评估及策略推荐

• 供应端：铜精矿现货加工费负值扩大，粗铜加工费环比持平，冷料供应偏紧。巴拿马批准第一量子矿业运输约12万吨铜精矿库存，下周将审查被关闭的Cobre Panama铜矿。
• 库存端：三大交易所库存环比减少3.5万吨，其中上期所减少1.2万吨至25.5万吨，LME减少2.4万吨至23.4万吨，COMEX微增0.1万吨至8.5万吨。上海保税区库存增加3.0万吨。
• 进出口：国内电解铜进口亏损略有收窄，洋山铜溢价回升。2025年1-2月未锻轧铜及铜材出口量同比下滑7.2%。
• 需求端：国内下游精铜杆企业开工率回升，价格回落促使企业积极开工；但随着铜价走高，整体成交情绪转弱。废铜方面，精废价差小幅扩大，再生铜制杆企业开工率下滑。
• 估值与驱动：铜价进一步上涨，精废价差扩大；全球显性库存小幅下滑，铜精矿加工费下滑边际驱动偏多，美元指数和全球制造业PMI变化驱动偏中性。
• 价格区间：本周沪铜主力运行区间参考78500-81000元/吨，伦铜3M运行区间参考9600-10000美元/吨。
• 风险提示：美国对铜加征关税的不确定性仍存，铜价波动风险较大。

二、期现市场

• 铜价走势：上周沪铜主力周涨2.78%，伦铜周涨1.99%。
• 现货基差：上周五国内上海地区现货升水期货20元/吨，LME市场Cash/3M贴水48.6美元/吨。
• 进口亏损：上周国内电解铜进口亏损略有收窄，洋山铜溢价回升。
• 市场结构：沪铜期货远月Back结构扩大，伦铜远月Back结构亦扩大。

三、利润库存

• 铜精矿加工费：上周进口铜精矿现货粗炼费TC负值扩大至-15.9美元/吨，预计接近止跌。
• 硫酸价格：华东硫酸价格继续走高，对铜冶炼收入有正向提振。
• 沪伦比值：上周离岸人民币小幅升值，铜现货沪伦比值提高。
• 进口盈亏：上周国内现货铜进料加工出口盈利收窄，远月进口仍维持亏损。

四、供给端

• 产量：2025年2月中国精炼铜产量105.8万吨，同比上升11.0%；预计3月产量环比提高。
• 进口：2025年1-2月我国铜矿进口量471.4万吨，同比增长1.3%。
• 出口：2024年12月我国未锻轧铜及铜材出口量83.7万吨，同比下滑7.2%。
• 进口来源：2024年12月相比11月，来自刚果（金）、阿联酋的进口比例增加，而来自智利、秘鲁、俄罗斯、赞比亚、澳大利亚的进口比例下降。
• 阳极铜进口：2024年12月阳极铜进口量8.0万吨，同比增长56.0%；1-12月累计进口阳极铜89.6万吨，同比下降10.6%。
• 精废铜价差：上周国内精废铜价差小幅扩大，周五报2330元/吨。

五、需求端

• 制造业PMI：中国2月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升至荣枯线以上，制造业景气度边际改善。
• 海外PMI：2月海外主要经济体制造业景气度分化，印度扩张加快，日本、欧元区改善，美国和英国走弱。
• 下游行业产量：2024年12月发电设备、冷柜、家用冰箱、洗衣机、空调、彩电、汽车和交流电动机产量均同比增长；但交流电动机累计产量同比下降。
• 开工率：
  • 精铜杆：2月开工率略降，预计3月回升略高于去年同期。
  • 废铜制杆：2月开工率微降，预计3月回升。
  • 漆包线：2月开工率走弱，预计3月回升略低于去年同期。
  • 电线电缆：2月开工率抬升，预计3月继续抬升。
  • 铜管、黄铜棒、铜板带、铜箔：开工率均呈下滑或略低于去年同期趋势，预计3月有所回升。

六、资金端

• 沪铜持仓：上周沪铜总持仓环比增加133160至1181708手（双边），其中近月2503合约持仓环比减少54090手。
• CFTC基金持仓：截至3月11日，CFTC基金净多持仓比例提高至5.7%，多头主动增仓明显。
• LME投资基金：截至3月7日，LME投资基金多头持仓占比提高。

总结

• 内外盘基差分化：国内基差偏强，海外贴水。
• 铜价走势：涨势或难顺畅，受原料供应紧张、美元指数波动及关税预期影响。
• 库存变化：三大交易所库存小幅减少，保税区库存增加。
• 供需平衡：国内精炼铜净进口量维持正值，但库存去化持续性存疑。
• 资金面：多头持仓增加，市场情绪偏强。

报告提醒投资者关注国内经济数据、美联储议息会议对市场情绪的影响，并建议独立评估交易策略，谨慎应对铜价波动风险。