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光伏系列报告（六）：美或启动光伏贸易制裁总结

核心内容

美国国际贸易委员会（USITC）于2017年9月22日裁定非美国制造的电池与组件对美国光伏行业造成重大损害，并可能对非美国产品实施贸易制裁。若接受Suniva公司请愿提议，将对非美国生产的晶硅电池加征关税，预计持续4年，之后可申请延期4年。此制裁可能对美国市场形成短期影响，但长期影响有限。

主要观点

• 短期影响：贸易制裁将导致美国光伏组件价格上升，从而影响市场需求。大型地面电站由于对组件价格敏感，可能会受到一定冲击，但预计需求不会低于7-8GW，且每年仍可保持1-2GW增长。
• 长期影响：美国光伏市场整体需求稳健增长，贸易制裁不会改变这一趋势。因此，对中国制造企业整体影响不大。
• 行业影响：硅料和硅片企业几乎不受影响，而电池和组件企业可能面临部分利润下降，但若在美国设厂，其影响将减小。

关键信息

美国光伏行业现状

• USITC裁定：认定非美国制造的电池与组件对美国光伏行业造成重大损害。
• 关税建议：Suniva建议对非美国生产的晶硅电池加征0.4美元/W的关税，进口组件最低价为0.78美元/W。
• 时间安排：10月3日将进行公开听证会，11月13日ITC将向总统提交建议方案，白宫将在60-90天内决定是否实施。

美国光伏市场影响

• 组件价格走势：2016年上半年组件出厂价在0.6-0.7美元/W之间，2017年因成本下降和人民币贬值，价格降至0.35美元/W，目前有回升趋势。
• 装机量变化：2016年下半年美国光伏装机量出现异常增长，主要受组件价格下降和“201法案”抢装影响，2017年市场情绪恢复正常。
• 分布式影响：居民和工商业分布式装机对组件价格敏感性较低，未来装机量预计保持稳定增长，每年至少3-4GW。
• 大型地面电站影响：组件价格上升可能使系统成本回升至2016年上半年水平，导致部分项目延期或需求下降，但最差情况下需求不会低于4-5GW。

对中国企业的分析

• 硅料与硅片企业：几乎不受此次贸易制裁影响，因调查未覆盖这些环节。
• 电池与组件企业：部分企业在美国市场收入占比较高，可能受影响。但若在美国设厂，成本和售价优势可能抵消部分影响。
• 企业收入结构：非美国企业中，晶科、阿特斯、韩华等来自美国市场的收入份额均不到30%。

投资建议

• 推荐企业：隆基股份、通威股份、正泰电器、阳光电源、晶盛机电、林洋能源
• 关注企业：中来股份

风险提示

1. 美国市场需求快速下滑：短期内可能对2018年上半年海外市场带来压力。
2. 贸易战激烈程度超预期：ITC最终制裁方案可能较为激进，影响范围可能扩大。
3. 技术进步影响存量资产：若出现颠覆式技术进步，可能对现有资产造成较大影响，尤其是负债率高的企业。

财务指标概览（2017/9/22收盘价）

图表目录

• 图1：美国光伏组件价格走势（出厂价）
• 图2：美国季度光伏装机走势
• 图3：安装商实际组件成本
• 图4：美国居民与工商业系统成本
• 图5：美国大型地面电站成本结构
• 图6：主要电池/组件企业收入市场结构（2016年）
• 图7：新能源行业历史PEBand
• 图8：新能源行业历史PBBand

分析师承诺

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券
• 陈术子：招商证券电气设备新能源行业分析师，上海交通大学高金硕士，曾就职于光大证券
• 赵智勇：招商证券电气设备新能源行业分析师，曾就职于艾默生、GE
• 陈雁冰：招商证券新能源汽车上游产业分析师，曾就职于远景能源、博世联电、华金证券
• 龙云露：招商证券电力设备、新能源汽车上游产业分析师，清华大学硕士，2017年加入招商证券

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数