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珀莱雅2018年三季报点评总结

核心内容

珀莱雅（603605）在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均保持高位增长，同时通过控费提效提升了净利率。公司整体表现稳健，被西南证券维持“买入”评级，目标价为50.40元。

主要财务表现

• 营业收入：2018年1-9月实现15.6亿元，同比增长28.6%。
• 归母净利润：1.8亿元，同比增长44.6%。
• 扣非后归母净利润：同比增长49.9%。
• 毛利率：上升0.44个百分点至63.1%。
• 期间费用率：下降1.85个百分点至47.9%，其中：
  • 财务费用率：下降0.94个百分点至0.2%。
  • 销售费用率：上升2.24个百分点至38.9%，主要因新品投放和宣传推广增加。
  • “管理+研发”费用率：下降3.14个百分点至8.8%，反映公司管理效率提升。

财务指标变化

• 存货：三季度末为2.6亿元，同比增长36.4%，因供应链调整所致。
• 投资收益：显著增长至1209万元，去年同期为34万元，主要因理财产品规模扩大。
• 应收票据和应收账款：
  • 应收票据同比增长120.6%，但占总资产比例较低。
  • 应收账款同比增长44.5%，因优资莱新开店首批授信铺货，账期为12个月。

盈利预测与估值

• 2018-2020年归母净利润：预计分别为2.9亿元、4.0亿元和5.3亿元，对应EPS分别为1.44元、1.98元和2.66元。
• 估值：基于公司研发实力、多品牌矩阵和全渠道优势，给予35倍估值，对应目标价50.40元。
• PE（市盈率）：2017年为36.14倍，2018年预计为25.13倍，2019年预计为18.23倍，2020年预计为13.58倍。
• PB（市净率）：2017年为4.97倍，2018年预计为4.30倍，2019年预计为3.63倍，2020年预计为3.01倍。
• PS（市销率）：2018年预计为3.11倍，2019年预计为2.40倍，2020年预计为1.85倍。
• EV/EBITDA：2018年预计为15.73倍，2019年预计为11.20倍，2020年预计为7.84倍。

财务分析指标

• 净利率：2018年预计为12.37%，2019年预计为13.17%，2020年预计为13.61%。
• ROE：2018年预计为17.11%，2019年预计为19.92%，2020年预计为22.14%。
• ROA：2018年预计为11.96%，2019年预计为13.69%，2020年预计为14.96%。
• ROIC：2018年预计为28.24%，2019年预计为35.73%，2020年预计为44.35%。
• 总资产周转率：2018年预计为0.99，2019年预计为1.14，2020年预计为1.21。
• 固定资产周转率：2018年预计为9.55，2019年预计为13.76，2020年预计为20.15。
• 资产负债率：2018年预计为30.08%，2019年预计为31.25%，2020年预计为32.41%。
• 股利支付率：2018年预计为20.87%，2019年预计为21.75%，2020年预计为22.35%。

风险提示

• 线下渠道扩张或不及预期。
• 行业竞争可能加剧。
• 产品销售或未达预期。

公司竞争力

珀莱雅作为国内大众美妆龙头，具备以下核心竞争力：

• 研发实力：持续投入研发，提升产品竞争力。
• 多品牌矩阵：涵盖多个品牌，满足不同消费群体需求。
• 全渠道布局：线上线下融合，提升市场覆盖。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）。
• 目标价：50.40元（6个月）。
• 行业评级：化妆品行业平均估值33倍，珀莱雅估值高于行业平均水平，反映其成长潜力。

附注

• 分析师承诺：分析师独立、客观，未因本报告获取任何补偿。
• 重要声明：本报告仅供专业投资者使用，信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。