20230210-开源证券-北交所新股申购报告_明阳科技_汽车座椅调节件小巨人_拟扩产加速国产替代_13页_1mb

明阳科技（837663.BJ）总结

核心内容概述

明阳科技是一家专注于汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，成立于2000年，主要产品包括自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）。公司产品广泛应用于汽车座椅、工程机械及电动工具等领域，其自润滑轴承和传力杆在国内乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为29.18%和27.28%。

主要观点

• 行业地位：明阳科技是国内少数能够系统供应汽车座椅调节系统核心零部件的综合厂商，已进入美国安道拓、美国李尔、加拿大麦格纳、法国佛吉亚及中国华域汽车等头部企业的供应链体系。
• 财务表现：2019年至2021年公司营收年复合增长率（CAGR）为8.56%，2022年三季度实现营收1.42亿元，同比增长27.49%；归母净利润为3313.72万元，同比增长31.56%。毛利率和净利率分别为44.72%和23.33%，主营业务毛利率稳定在43%至47%之间。
• 产能情况：公司当前产能利用率和产销率较高，尤其在自润滑轴承和粉末冶金零件方面接近饱和，急需通过募投项目扩大产能，以满足市场需求。
• 募投项目：拟投资“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”及“新功能座椅及关键部件研发中心”，总投资24,781万元，拟募集资金15,585.6万元，建成后可实现年产量约5亿件的生产能力。
• 市场前景：2021年中国乘用车汽车座椅市场规模为859.3亿元，预计2025年将达1523亿元，汽车座椅调节系统核心零部件市场正步入国产替代快车道。
• 估值分析：公司公开发行底价为11.88元/股，对应2021PE（发行后）为16.19X，低于可比公司2021PE均值34.01X，显示出一定的估值优势。
• 风险提示：公司面临毛利率下滑、市场空间及发展前景不确定性以及新股破发等风险。

关键信息

产品结构

• 主要产品：自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件、金属粉末注射成形零件。
• 2021年上述产品营收合计占比为98.76%，其中自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件分别占4153.33万元、4374.71万元、5956.08万元。

客户结构

• 最大客户为华域汽车，2021年销售占比达50.84%。
• 客户集中度较高，年降客户收入占比在2019年至2022年上半年分别为82.56%、81.94%、81.58%、80.29%。
• 已进入全球多家知名汽车座椅厂商供应链，包括美国安道拓、美国李尔、加拿大麦格纳、法国佛吉亚等。

产能与产销

• 2021年自润滑轴承产能利用率为86.88%，传力杆为78.21%，粉末冶金零件为85.77%，金属粉末注射成形零件为83.97%。
• 产销率普遍在100%以上，显示销售情况良好，产能接近饱和。

募投项目

• 募投项目包括“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”和“新功能座椅及关键部件研发中心”。
• 募投项目完成后，公司年产量将达约5亿件，进一步提升产能和市场竞争力。

行业前景

• 汽车座椅调节系统核心零部件在整车成本中占比约21%，随着乘用车市场的发展，该市场将持续扩大。
• 国产替代趋势明显，未来汽车零部件行业将迎来更多发展机遇。

可比公司分析

总结

明阳科技作为汽车座椅调节系统核心零部件的“小巨人”企业，在国内市场份额领先，产品结构多样，客户集中度高，且已进入全球知名汽车座椅厂商供应链。随着乘用车市场的发展，公司产品市场前景广阔，募投项目将有效提升其产能和市场竞争力。尽管公司当前估值较低，但行业前景和产品技术优势使其具备一定的投资价值。同时，公司需关注毛利率下滑、市场空间变化及新股破发等潜在风险。