20150216-中国银河国际证券-2014年12月行业盈利同比下降24.7_农历新年前市况平静_13页_1mb

中国水泥周报总结（2015年2月16日）

核心内容概述

本报告总结了2014年12月中国水泥行业的整体表现及各地区盈利情况，同时分析了主要水泥企业在港股的市场表现、估值指标及熟料产能分布。整体来看，2014年水泥行业利润有所增长，但12月利润同比大幅下降，主要受到房地产行业疲软的影响。

行业盈利情况

• 2014年12月行业盈利：同比下降24.7%，主要由于房地产需求疲软，尽管基建需求强劲，但未能抵消。
• 2014年全年利润：实现780.2亿元人民币，同比增长1.4%。
• 地区盈利表现：
  • 中南部地区：同比增长19.6%，表现最佳。
  • 华东地区：同比增长4.0%。
  • 西南地区：同比增长5.2%。
  • 华北地区：盈利跌幅最大，同比下降97.8%，主要受河北、山西和内蒙古盈利表现不佳影响。
  • 东北部地区：同比下降25.7%。
  • 西北部地区：同比下降12.0%。

水泥价格与库存

• 全国水泥价格：环比下跌0.1%，平均价格为每吨303.67元人民币。
• 珠江三角洲（广东）：水泥价格下跌10元人民币/吨。
• 平均库存水平：全国性平均库存为72.6%，春节假期前市场需求下降，库存上涨压力减小。
• 水泥需求：春节假期前每日平均付运量下降至正常水平的20%-30%。

原材料价格

• 煤价：环渤海地区5500大卡动力煤价格微跌2元人民币，报508元/吨，较去年同期下降11%。

水泥股市场表现

• 行业整体表现：上周上涨5%。
• 个股表现：
  • 山水水泥：上涨15.5%，评级为“持有”。
  • 中国建材：上涨1.4%，评级为“买入”。
  • 金隅股份：上涨1.4%，评级为“买入”。
  • 华润水泥：上涨1.4%，评级为“买入”。
  • 其他水泥股：整体表现较弱，但多数仍上涨。

估值表分析

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价（港元） | 市值（百万美元） | 市盈率（2013/2014E/2015E） | 市净率（2013/2014E/2015E） | EV/EBITDA（2013/2014E/2015E） | 净债务股本比（2014E） |
|------------|------------|--------|--------------|------------------|-----------------------------|-----------------------------|-----------------------------|-------------------------------|------------------------|
| 安徽海螺 | 914 HK Equity | 持有 | 26.45 | 17,144 | 11.7/9.5/9.0 | 2.0/1.7/1.5 | 7.1/6.1/5.8 | 9 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 买入 | 7.50 | 5,191 | 5.6/5.4/4.8 | 0.9/0.8/0.7 | 8.2/7.2/6.8 | 264 |
| 金陵股份 | 2009 HK Equity | 买入 | 6.80 | 6,310 | 7.8/7.6/6.7 | 1.0/0.8/0.7 | 8.2/6.6/6.2 | 46 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 买入 | 4.67 | 3,911 | 9.3/6.8/6.3 | 1.2/1.1/0.9 | 7.3/5.6/5.3 | 63 |
| 山水水泥 | 691 HK Equity | 持有 | 4.09 | 1,772 | 9.2/18.9/17.9 | 1.2/1.0/1.0 | 7.3/7.9/7.5 | 128 |
| 简单平均 | - | - | - | - | 8.7/9.6/8.9 | 1.3/1.1/1.0 | 7.6/6.7/6.3 | - |
| 加权平均 | - | - | - | - | 9.7/8.7/8.1 | 1.5/1.3/1.1 | 7.5/6.4/6.0 | - |

同业比较

熟料产能分布

• 华东地区：

  • 安徽：安徽海螺占51.7%，中国建材占11.4%。
  • 福建：中国建材占6.2%，华润水泥占13.9%。
  • 江苏：中国建材占26.5%，华润水泥占37.0%。
  • 江西：中国建材占26.9%，华润水泥占11.0%。
  • 山东：中国建材占32.0%，华润水泥占28.3%。
  • 浙江：中国建材占55.4%，华润水泥占7.9%。
  • 上海：中国建材占100.0%。
  • 总数：安徽海螺占16.6%，中国建材占25.7%，华润水泥占1.4%，山水水泥占6.1%。

• 中南部地区：

  • 广东：华润水泥占15.8%，山水水泥占5.6%，金隅股份占23.3%。
  • 广西：华润水泥占37.0%，山水水泥占4.3%。
  • 海南：华润水泥占23.3%。
  • 湖南：中国建材占30.0%，山水水泥占3.6%。
  • 湖北：中国建材占7.9%，山水水泥占40.6%。
  • 河南：中国建材占17.2%，山水水泥占1.4%。
  • 总数：安徽海螺占11.6%，中国建材占11.0%，华润水泥占10.5%，山水水泥占3.2%。

• 华北地区：

  • 北京：金隅股份占87.3%。
  • 天津：金隅股份占100.0%。
  • 河北：金隅股份占22.1%。
  • 山西：金隅股份占3.7%，华润水泥占7.3%。
  • 内蒙古：金隅股份占16.1%，华润水泥占8.0%。
  • 总数：安徽海螺占0.0%，中国建材占7.0%，华润水泥占2.0%，山水水泥占5.3%。

• 东北部地区：

  • 黑龙江：台泥国际占57.5%。
  • 吉林：台泥国际占8.5%。
  • 辽宁：台泥国际占14.4%，华润水泥占19.0%。
  • 总数：安徽海螺占0.0%，中国建材占22.7%，华润水泥占9.3%，山水水泥占0.0%。

• 西南部地区：

  • 重庆：华润水泥占22.5%，山水水泥占5.6%。
  • 四川：华润水泥占36.6%，山水水泥占4.2%。
  • 贵州：华润水泥占26.6%，山水水泥占6.8%。
  • 云南：华润水泥占21.4%，山水水泥占4.9%。
  • 西藏：山水水泥占27.3%。
  • 总数：安徽海螺占9.7%，中国建材占27.2%，华润水泥占16.1%，山水水泥占2.6%。

• 西北部地区：

  • 甘肃：中材集团占58.3%。
  • 陕西：中材集团占17.1%，华润水泥占23.3%。
  • 青海：中材集团占20.7%。
  • 宁夏：中材集团占40.5%。
  • 新疆：中材集团占32.8%。
  • 总数：安徽海螺占7.8%，中国建材占0.0%，华润水泥占0.0%，山水水泥占1.0%。

总结

水泥行业在2014年全年实现盈利增长，但12月盈利同比大幅下降，主要受房地产行业疲软影响。各地区表现不一，中南部、华东和西南地区盈利增长较为显著，而华北地区则是盈利跌幅最大的地区。水泥价格在春节前略有下降，库存水平保持稳定。主要水泥股在上周表现良好，其中山水水泥表现最佳。估值方面，多数公司市盈率和市净率均有所下降，但EV/EBITDA仍保持相对稳定。熟料产能分布方面，安徽海螺、中国建材和华润水泥在多个地区占据主导地位，显示出其在行业中的重要性。