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华润啤酒（0291.HK）2018年半年度业绩总结

核心内容

华润啤酒于2018年上半年实现了盈利能力的全面提升，其增长策略实施顺利，推动了利润的实质性增长。公司通过产品提价和高毛利产品销量占比提升，有效应对了包材成本上涨的压力，实现了毛利率的显著改善。同时，公司通过优化销售和管理费用结构，进一步提升了净利率。

主要观点

• 盈利能力显著提升：2018年上半年，华润啤酒实现收入175.6亿元人民币，同比增长11%；ASP（每千升平均售价）提升13%至2827元人民币；毛利率由33.5%提升至36%；剔除减值的EBIT（税息折旧及摊销前利润）同比增长36%至23.3亿元人民币。
• 净利率稳步上升：归属股东净利率由7.42%提升至8.59%，归属股东净利润同比增长29%至15.08亿元人民币。
• 费用控制成效显著：销售费率由15.74%下降至14.32%，管理费用由14.2亿元增长至20.31亿元人民币，但管理费用率由11.6%下降至11.56%，显示出公司对费用的有效管理。
• 盈利改善已反映在股价中：公司当前股价（32.55港元）对应2018-2020年的PE分别为53.29、35.52和29.39倍，考虑到盈利改善已体现在股价中，维持“谨慎增持”评级。

关键信息

财务数据概览（单位：百万元CNY）

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.54、0.80、0.97元。
• 估值水平：当前股价（32.55港元）对应的2018年PE为53.29倍，2019年为35.52倍，2020年为29.39倍。
• 市净率（P/B）：2018-2020年分别为4.77、4.42、4.04倍。
• EV/EBITDA：2018-2020年分别为21.47、17.07、14.78倍。

风险提示

• 高端产品增速不及预期：高端产品可能无法达到预期的增长速度。
• 市场竞争加剧：主流产品销量可能因市场竞争而下滑。
• 极端天气影响：持续性极端天气可能对业绩造成不利影响。

投资评级说明

分析师团队

• 欧亚菲：广发海外研究主管，消费品首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 惠毓伦：海外电子行业首席分析师，有丰富的行业研究经验。
• 廖凌：海外策略首席分析师，具备策略及中小市值研究经验。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师，研究团队曾获亚洲最佳研究团队奖项。
• 杨琳琳：海外互联网行业首席分析师，曾获新财富传播与文化行业最佳分析师奖项。
• 邓崇静：高级分析师，专注于港股汽车及相关行业研究。
• 王雯：分析师，从事港股金融板块研究。
• 刘娇：海外必须消费品研究助理，2017年新财富最佳海外研究团队第五名。
• 张晓飞：海外电子行业研究助理，2017年新财富最佳海外研究团队第五名。
• 陈佳妮：海外博彩休闲行业研究助理，2017年进入广发证券发展研究中心。

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