文档总结
核心内容
本报告分析了2016年11月7日汽车行业零部件制造商Dae-II Corporation (DIC)的市场表现、估值和投资前景。报告指出，尽管柴油门事件（Dieselgate）对汽车零部件行业造成冲击，但市场对电动车（EV）相关企业的估值正在逐步收窄，部分被低估的公司实际上具备EV相关业务，未来有望在电动车时代获得增长。
主要观点
- 柴油门事件后，汽车零部件行业出现分化，电池和气候控制部件制造商被高估，而与柴油/汽油车相关的公司则被低估。
- 估值差距正在缩小，特别是气候控制部件制造商Hanon Systems和Woory Industrial的估值已显著提升。
- 报告指出，一些被低估的公司，如DIC、Seoyon E-Hwa、Kopla和A-Jin Industrial，实际上具备EV相关业务，应重新评估其投资价值。
- 报告建议投资者关注这些公司，因其在电动车时代有良好的增长潜力。
关键信息
公司概况
- Dae-II Corporation (DIC)：成立于1976年，专注于汽车和重型机械的传动部件，主要产品包括齿轮、轴和差速器壳体，主要客户为Hyundai Motor、Kia Motors、GM Korea和Geely。
- 市场表现：DIC的股价与Geely的销售表现密切相关，Geely的销售增长带动DIC业绩改善。
- 业务转型：DIC不仅专注于传统动力系统部件，还积极布局电动车领域，计划生产电动卡车，并已获得全球电动车制造商的订单。
估值分析
- 当前股价：KRW10,100
- 目标价：KRW14,000，预计有38.6%的上涨空间。
- PE倍数：基于2017年PE倍数和EPS增长预测，目标PE为13.2倍。
- EPS增长：2016年EPS为KRW495，2017年预计为KRW1,065，增长115.1%。
- 市场对比：DIC的估值低于其同行，但预计其增长速度将高于行业平均水平。
财务预测
- 2017年销售：预计达到KRW679.4亿，同比增长22.4%。
- 2017年营业利润：预计为KRW48.5亿，同比增长38.5%。
- 2017年净利润：预计为KRW29.9亿，同比增长90.3%。
投资要点
- Geely订单：DIC在2010年与Geely签订合同，供应100万单位的6速自动变速器部件，虽然初期销售不佳，但Geely的销售增长最终带动了DIC的业绩。
- Hyundai Motor Group合作：DIC为Hyundai Motor Group供应7速双离合变速器（DCT），合作已进入全面实施阶段。
- 电动车转型：DIC正积极向电动车领域转型，计划生产电动卡车，并已获得全球电动车制造商的订单。
附录：公司财务数据
| 项目 |
2015 |
2016E |
2017E |
2018E |
| 收入 (KRWb) |
519 |
555 |
679 |
764 |
| 调整后净利润 (KRWb) |
13 |
16 |
30 |
34 |
| 调整后EPS (KRW) |
478 |
495 |
1,065 |
1,221 |
| EPS年增长率 (%) |
8,365.4 |
3.6 |
115.1 |
14.7 |
| 调整后P/E (x) |
21.1 |
20.4 |
9.5 |
8.3 |
| 调整后P/B (x) |
1.5 |
1.4 |
1.2 |
1.0 |
| ROE (%) |
7.2 |
7.9 |
15.2 |
15.0 |
| EV/EBITDA (x) |
8.8 |
9.4 |
7.2 |
6.3 |
附录：公司估值对比
| 公司 |
2016E P/E (x) |
2017E P/E (x) |
2018E P/E (x) |
2016E EPS增长 (%) |
2017E EPS增长 (%) |
2018E EPS增长 (%) |
| DIC |
20.4 |
9.5 |
8.3 |
3.6 |
115.1 |
14.7 |
| Neoto |
n/a |
n/a |
n/a |
n/a |
n/a |
n/a |
| Aisin Seiki |
13.0 |
11.8 |
10.7 |
13.0 |
11.8 |
10.7 |
| Linamar |
6.3 |
6.1 |
n/a |
16.4 |
3.2 |
5.1 |
| American Axle |
4.4 |
4.3 |
4.9 |
3.1 |
0.6 |
(10.9) |
| Exedy |
11.9 |
10.6 |
10.0 |
11.9 |
10.6 |
10.0 |
| FCC |
11.4 |
9.4 |
n/a |
11.4 |
9.4 |
8.4 |
| Metaldyne Performance |
11.9 |
11.2 |
n/a |
(11.8) |
6.2 |
17.2 |
| Hota Industrial |
23.7 |
18.6 |
15.0 |
13.5 |
27.9 |
23.5 |
| Musashi Seimitsu |
13.1 |
8.8 |
7.8 |
13.1 |
8.8 |
7.8 |
| 行业平均 |
12.0 |
10.1 |
9.7 |
8.8 |
9.8 |
9.0 |
附录：市场表现
| 项目 |
2016年11月7日 |
2015年 |
2016年 |
| 股价 (KRW) |
10,100 |
11,950 |
7,240 |
| 市值 (USDm) |
191.68 |
- |
- |
| 浮动股数 (万) |
21,700 |
- |
- |
| 52周最高/最低 (KRW) |
11,950 / 7,240 |
- |
- |
| 平均日交易量 (KRW) |
2.0亿 |
- |
- |
附录：公司投资评级
| 评级 |
目标价 (KRW) |
上涨空间 (%) |
| BUY |
14,000 |
38.6 |
| SELL |
- |
- |
| HOLD |
- |
- |
附录：公司主要股东结构
- CEO SM Kim及相关方：持有44.1%的股份。
- 可转换债券转换后：若50%的可转换债券转换为股份，主要股东持股比例可能降至38.8%。
附录：未来增长预期
- Geely销售增长：预计2017年Geely销售增长将加速，带动DIC的销售增长。
- DCT订单增长：预计2017年DIC的DCT销售将大幅增长。
- 电动卡车订单：DIC计划在2017年供应10,000辆电动卡车给Coupang。
附录：市场趋势
- 电动车时代对传统零部件制造商的估值正在调整。
- 气候控制部件在电动车中的重要性日益增加，带动相关公司估值提升。
- 投资者应关注具备EV相关业务的公司，如DIC、Seoyon E-Hwa、Kopla和A-Jin Industrial。
