20250530-西南证券-宏观周报_工企盈利改善_美关税政策_过山车__13页_1mb

工企盈利改善，美关税政策“过山车”总结

核心内容

国内经济动态

• 工业企业利润增长加快：2025年前4月全国规模以上工业企业利润同比增长1.4%，增速较一季度回升0.6个百分点，延续恢复向好态势。装备制造业和高技术制造业表现强劲，分别增长11.2%和9.0%。其中，智能车载设备制造、智能无人飞行器制造、可穿戴智能设备制造利润分别增长177.4%、167.9%和80.9%。
• 传统行业承压：煤炭开采与洗选业利润暴跌48.9%，石油和天然气开采业下降6.9%，汽车制造业利润下滑5.1%，显示能源转型和消费复苏不均衡的问题。
• 国企盈利承压：前4月国企收入与去年持平，但利润同比下降1.7%。国企利润率下降0.32个百分点，主要受价格下滑影响，需关注价格弹性及利润率恢复情况。

海外经济动态

• 美关税政策反复：美国联邦法院叫停特朗普依据《国际紧急经济权力法》实施的关税政策，但随后美国联邦上诉法院暂时恢复执行，政策不确定性持续。
• 日央行释放谨慎信号：日本央行行长植田和男表示通胀接近目标但结构性风险突出，短期加息概率较低，以“数据依赖”原则推进政策调整。
• 美国财政状况紧张：美国财政部削减短债发行规模，同时5年期美债拍卖吸引高外国外需求，显示海外对美债的强劲需求。

主要观点

国内

• 政策支持创新：两办出台《关于完善中国特色现代企业制度的意见》，旨在通过制度创新推动高质量发展，重点支持新兴、未来产业如商业航天、低空经济、量子科技等。
• 银行降息趋势：外资银行跟进降息，推动储户资产配置多元化，对消费和资本市场产生积极影响，但需关注降息对经济的传导效率及监管平衡。
• 制造业绿色低碳转型：《制造业绿色低碳发展行动案》落地，推动传统高耗能行业加速转型，新能源、节能环保等产业受益。

海外

• 关税政策不确定性：美欧关税谈判边际缓和，但政策反复对市场造成扰动，尤其对半导体、医药等行业影响显著。
• 日本经济复苏脆弱：日本央行对通胀和经济复苏持谨慎态度，短期不加息，但需关注结构性风险。
• 美国通胀与就业的权衡：美联储面临通胀和失业率双升的困境，短期内维持观望，预期三季度继续降息。

关键信息

国内高频数据

• 上游：布伦特原油价格周环比下降1.03%，5月同比下降21.69%；铁矿石价格周环比下降2.89%，5月同比下降19.30%；阴极铜价格周环比上升0.34%，5月同比下降6.01%。
• 中游：螺纹钢价格周环比下降1.81%，水泥价格周环比下降1.94%，动力煤价格周环比下降0.03%，显示传统行业压力较大。
• 下游：房地产销售面积周环比上升9.13%，乘用车市场日均零售销量同比增长26%，但4月同比增速下降8%。
• 物价：蔬菜价格周环比上升1.06%，5月同比下降8.51%；猪肉价格周环比下降0.20%，5月同比下降0.55%。

下周重点关注

• 中国：5月财新制造业PMI、财新服务业PMI、外汇储备。
• 海外：美国5月ISM制造业PMI、法国/德国/欧元区制造业PMI终值、美国4月工厂订单月率等。

风险提示

• 政策落地不及预期：国内政策执行节奏可能影响企业盈利改善。
• 海外经济超预期波动：美欧关税谈判、美国债务上限问题、日本经济复苏脆弱性可能引发市场波动。

相关研究

1. “低利率时代”息差收窄，美国PMI超预期扩张
2. 美国贸易战的历史镜像——贸易、经济及货币秩序的影响拆解
3. 生产仍具韧性，地产和消费边际走弱
4. 关税博弈阶段性缓和，美国通胀仍在下行
5. 政府债支撑社融，信贷呈现“小月”走势
6. “抢转口”支撑出口韧性
7. 政策“组合拳”再现，德国政局有波折
8. 假期出行热度延续，美国就业仍具韧性
9. 关税冲击初现，景气再度收缩
10. 关税博弈观察：影响、应对与演绎

结论

综上所述，国内工企利润增长加快，但国企仍面临盈利压力，政策支持和结构性改革是关键。海外方面，美国关税政策反复带来不确定性，日本央行谨慎对待通胀，美国经济面临通胀与就业的双重挑战。国内高频数据反映部分行业承压，但房地产和乘用车市场有一定复苏迹象。下周重点关注PMI数据和外汇储备等指标，政策和市场风险需持续关注。