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美国关税政策反复，资本市场波动加剧

核心内容

美国关税政策的反复调整对全球资本市场造成显著扰动，尤其是对大宗商品市场的影响尤为明显。特朗普政府的“对等关税”政策不仅引发市场对全球经济下滑的担忧，还导致了美债收益率的剧烈波动和美股的分化风险。与此同时，美联储在通胀与经济增长之间的政策选择也变得更加复杂，市场需密切关注后续政策动向和关税对物价的影响。

主要观点

美国市场动态

• 关税政策反复：特朗普宣布对等关税全面落地，税率高达20%-145%，引发市场对进口成本上升和通胀压力的担忧，随后又宣布暂停部分国家对等关税90天，并降低互惠关税至10%，缓解市场情绪。
• 通胀数据降温：美国3月未季调CPI年率为2.4%，创半年低位，主要受能源价格回落及核心商品供应链改善推动，但核心服务价格和住房租金仍保持韧性。
• 美联储政策路径：在通胀预期与经济滞胀风险之间权衡，FOMC强调以数据为依据、保持灵活性，市场需关注4月关税落地后的物价波动及美联储政策指引。
• 美债收益率波动：10年期国债收益率跃升21个基点至4.46%，30年期接近5%。关税政策成为美债波动的直接导火索，市场重新评估长期国债的风险溢价。

日本市场动态

• 日本央行态度转变：植田和男表示将“毫无先入之见”地审查经济状况，可能暂停加息，对美国关税政策的不确定性表示担忧。
• 通胀韧性仍存：3月东京核心CPI同比上涨2.4%，但若美国对日本实施对等关税，可能对出口和经济造成冲击，叠加日元升值，日本央行将更加谨慎。

欧洲市场动态

• 德国经济分化：出口环比增长1.8%，但工业产出下降1.3%，显示外需改善与内需疲软并存，工业收缩持续。
• 贸易保护主义影响：德国对美出口因关税预期而提前增长，但贸易顺差缩减，显示其经济对国际政策的敏感性。
• 欧元区政策分歧：德国工业疲软可能拖累欧盟经济增长，同时输入型通胀限制货币政策宽松空间，强化市场对欧央行降息预期。

大宗商品观点

• 市场波动加剧：由于特朗普的关税政策反复，大宗商品普遍走弱，但随着部分商品被豁免，市场情绪修复，出现明显反弹。
• 短期风险与机会并存：尽管当前市场对关税影响的传导效应尚未完全显现，但未来仍需警惕其对通胀的持续推动。

国内形势分析

中美经贸关系

• 中方立场明确：国务院发布白皮书，强调中美经贸合作的互利性，批评美国单边主义政策，并表示将采取必要反制措施。
• 中欧合作深化：中欧联合应对美国单边关税，推动多边主义与全球供应链韧性建设，有助于稳定市场预期。

城市更新政策

• 财政支持升级：财政部与住建部联合发布通知，支持不超过20个大城市推进城市更新，聚焦基础设施与消费型设施建设。
• 政策资源倾斜：东部城市补助不超过8亿元，中部不超过10亿元，西部及直辖市不超过12亿元，体现对中西部和超大城市的倾斜支持。
• 城市更新目标：推动城市功能完善、公共服务提升，助力新型城镇化与高质量发展。

高频数据跟踪

生产端

• 化工行业：PTA产业链负荷率继续恢复，聚酯工厂负荷率小幅回升，但终端需求回复速度放缓。
• 钢铁行业：全国高炉开工率回升至83.3%，钢材产量小幅上升，但表需和库存去化速度放缓。

需求端

• 房地产销售：30个大中城市商品房成交面积周环比下降27.43%，一线、二线、三线城市分别下降28.93%、30.27%、12.19%。
• 乘用车市场：日均零售销量同比增长3%，3月全国零售量同比增长12%，显示市场逐步回暖。

物价走势

• 食品价格多数下跌：蔬菜均价环比上涨0.78%，猪肉均价下跌0.46%，水果价格下跌0.56%，农产品批发价格200指数小幅下跌0.06%。

关键信息总结

风险提示

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