20250530-招商期货-聚酯重大行情点评_过山车行情的背后及未来_8页_1mb

聚酯重大行情点评总结

核心内容

自4月份以来，聚酯产业链经历了剧烈的价格波动，被形容为“过山车行情”。这一波动主要由原油价格大幅下跌、中美贸易摩擦、以及欧佩克增产等多重因素共同作用。聚酯板块作为化工行业的重要组成部分，受下游纺服行业影响较大，需求预期悲观，导致PX及PTA价格创2021年以来新低。随后，在供应减量和投机需求增加的推动下，产业链价格迅速反弹，收复了大部分跌幅。

主要观点

• 原油价格大幅下跌：受美国关税政策及欧佩克增产双重冲击，原油价格在4月大幅下跌，随后因地缘政治冲突、关税谈判和增产计划等因素波动加剧。
• 聚酯需求悲观：由于纺服行业是聚酯产业链的主要需求，中美贸易占比较大，市场对需求预期极度悲观，导致PX及PTA价格大幅下挫。
• 供应减量缓解压力：PTA加工费持续低于300元/吨，导致大部分装置进入亏损状态，随后集中检修，供应压力有所缓解。PX在3月开始季节性检修，4月中旬价差压缩至150美元以下，短流程效益降至历史低点，部分装置停产降负。
• 投机性需求推动高开工：在原料价格大幅下跌后，聚酯工厂聚合成本降低，激发了投机需求，同时国内产业链配套完善，企业信心较强，聚酯负荷在5月份创下历史新高，达到95%。
• 行情反转：随着中美关税缓和的宏观情绪影响，产业链在一个月内迅速收复4月近20%的跌幅。

关键信息

PX紧缺程度分析

• PX紧缺程度取决于前期减停产装置的回归速度。
• 当前PXN修复至260美元/吨附近，部分外商已有提负意愿，但具体实施需一个月以上时间。
• 国内PX-MX价差修复后，炼厂在短流程上的调节速度较快，需关注6月主营炼厂负荷提升后MX现货流动性变化。

PTA供需格局分析

• 供应端：6月份随着检修装置重启和新装置投产，PTA产量将明显提升，但三季度整体供应回升受限，四季度压力更大。
• 需求端：聚酯负荷由高位持续下降至90%附近，后续是否进一步下降取决于产品利润修复情况及聚酯库存的累库速率。
• 中期展望：得益于PTA的高需求及汽油旺季，PX在近端供需格局较强，价格跟随原油波动。但需关注汽油需求变化对短流程装置产量的影响。

聚酯库存变化

• 聚酯综合库存从4月上旬的25天以下降至不到15天。
• 若利润改善，库存不高，负荷进一步下降空间有限。
• 需关注下游是否因淡季冲击而面临需求快速下滑，从而引发负反馈。

未来关注重点

• PX供应恢复情况：需关注前期减产装置的回归速度，以及MX现货流动性是否改善。
• PTA供应节奏：6月检修装置重启及新装置投产将对PTA供应产生积极影响，但三季度和四季度仍面临供应压力。
• 聚酯负荷变化：聚酯负荷是否会进一步下降，取决于产品利润和下游需求变化。
• 中美关税政策：关税政策的走向将对聚酯下游需求产生深远影响，需持续关注。
• 汽油需求变化：汽油需求的变化将影响短流程装置的产量，进而影响PX和PTA的供需格局。

研究员简介

• 朱志鹏：招商期货研究所能化研究员，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链基本面研究，致力于抓住产业矛盾挖掘投资机会。
• 执业资格号：F03091746
• 投资咨询证书号：Z0019924

重要声明

• 本报告由招商期货有限公司编制，具有期货投资咨询业务资格。
• 报告观点和信息仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性与完整性。
• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 报告版权归招商期货所有，未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。