20170815-广发证券-纺织服装行业专题研究：PE薄膜龙头Tredegar的启示：面层材料行业发展特点及投资机会_17页_1mb

Tredegar公司PE薄膜业务分析及行业启示总结

核心内容

Tredegar是一家全球知名的塑料薄膜和铝型材制造商，前身为1962年成立的乙基公司（Ethyl Corporation），1989年分拆上市。公司主要业务包括PE薄膜、软包装薄膜及铝型材，其中PE薄膜是其核心优势业务，应用于个人护理、表面保护、光学照明等领域，尤其在个人护理产品方面，为宝洁、金佰利、恒安等提供面层材料或弹性薄膜。

主要观点

1. 大客户战略

• 客户集中：公司PE薄膜业务主要依赖于宝洁等大客户，2016年前五大客户贡献了69%的PE薄膜净销售额，其中宝洁贡献了39%。
• 成长周期：投资面层材料企业应关注其成长周期，优先选择处于发展前期、具备技术储备并能通过新产品获取大客户订单的企业。
• 风险提示：客户集中度高可能带来大客户流失风险，且在终端消费低迷时议价能力受限。

2. 技术驱动成长

• 产品附加值：消费升级趋势下，面层材料企业需通过技术创新提升产品附加值，优质研发团队是核心竞争力。
• 研发瓶颈：公司早期成长依赖传统产品，但因研发投入不足，新技术开发滞后，近年来面临增长压力。
• 研发投入提升：为应对挑战，公司近三年研发投入显著增加，专利数量也有所提升，显示技术开发能力正在增强。

3. 全球化布局

• 产能分布：PE薄膜业务总部位于美国弗吉尼亚州，全球有10家分公司负责研发和生产，分布在美国、中国、荷兰、印度、匈牙利及巴西。
• 市场拓展：公司通过跟随下游品牌客户进行全球产能布局，实现就近供货，降低运输成本，增强市场互动。
• 区域销售：2016年PE薄膜业务在北美、亚洲、欧洲的净销售额占比分别为41%、29%、25%，总体业务分布较为均衡。

4. 业务分化与挑战

• 业绩分化：公司整体业绩趋于稳定，但不同业务板块表现分化，PE薄膜业务承压，铝型材业务则处于上行周期。
• 量价关系：2000年前公司PE薄膜增长主要依赖销量，2000年后则主要依赖价格提升，但价格提升对利润拉动有限。
• 客户订单转移：宝洁等客户订单向其他供应商转移，主要因公司新技术研发滞后，竞争对手在成本和创新方面更具优势。

关键信息

• PE薄膜业务：占公司收入主要部分，用于个人护理（72%）、表面保护（25%）、光学照明（3%）等领域。
• PE薄膜销售趋势：2000年之前销量增长驱动收入提升，2000年后价格提升成为主要因素，但近年来销量和利润均出现下滑。
• 客户结构：主要客户包括宝洁、金佰利、恒安等，其中宝洁为最大客户。
• 研发投入：2007年前研发投入占比平均为1.79%，近年来有所提升。
• 兼并收购：公司通过兼并收购（如AACOA、Futura）拓展业务，提升市场竞争力。
• 行业启示：面层材料行业需关注技术储备、客户结构及全球化布局，以应对市场变化和竞争压力。

风险提示

• 客户集中风险
• 技术创新滞后风险
• 市场竞争风险

行业启示

1. 大客户战略：在下游竞争格局稳定的背景下，绑定优质大客户是关键，但需关注企业成长周期。
2. 技术驱动：优质研发团队和持续研发投入是提升产品附加值和保持市场竞争力的核心。
3. 兼并收购与全球化布局：合理利用兼并收购拓展产品空间，紧随客户进行全球产能布局，有助于增强市场竞争力和业务增长。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系信息

• 分析师：魏韩杰（首席分析师）
• 联系人：胡翔宇、张萌
• 联系方式：mihanjie@gf.com.cn
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  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
• 邮政编码：
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