2017-PE薄膜龙头Tredegar启示：面层材料行业发展特点及投资机会_17页-1mb

Tredegar公司PE薄膜业务分析及对行业启示

核心内容

Tredegar是一家全球知名的塑料薄膜和铝型材制造商，其PE薄膜业务是公司的重要组成部分，主要用于个人护理、表面保护和光学照明等领域。公司前身为乙基公司，1989年分拆上市，目前在PE薄膜领域具有深厚的技术积累和市场影响力。

主要观点

1. Tredegar：PE薄膜龙头，多元化业务齐头并进

• 业务结构：公司主要业务包括PE薄膜、软包装薄膜和铝型材。
• 客户结构：PE薄膜业务主要客户包括宝洁、金佰利、恒安等大型品牌商，其中宝洁占PE薄膜业务收入的39%。
• 市场分布：2016年PE薄膜业务在北美、亚洲和欧洲的净销售额占比分别为41%、29%和25%，整体分布较为均衡。
• 产能布局：公司在全球设有10家分公司，涵盖美国、中国、荷兰、印度、匈牙利和巴西，其中美国弗吉尼亚州为总部，设有研发中心。

2. PE薄膜业务发展与挑战

• 增长阶段：1989年至2007年，PE薄膜净销售额快速增长，达到5.31亿美元。
• 营业利润变化：2002年经常性营业利润达到历史高点7231万美元，但此后增长乏力，2016年下降至2631万美元。
• 量价关系：2000年之前增长主要依赖销量，2000年后则更多依赖价格提升。
• 客户依赖：PE薄膜业务高度依赖宝洁等大客户，2016年前五大客户贡献69%的净销售额。

3. 技术驱动与研发投入

• 技术重要性：PE薄膜业务高度依赖技术研发能力，公司需不断推出新产品以维持竞争力。
• 研发投入：公司研发投入占比在2007年前保持在1.79%，近年来有所提升。
• 专利数量：公司专利数量在2011年前持续增长，近年来有所放缓，显示出技术瓶颈。

4. 对面层材料行业的启示

• 大客户战略：投资面层材料企业时应关注成长周期，优先选择处于发展前期、有技术储备的企业。
• 产品附加值：消费升级趋势下，提升产品附加值是关键，优质研发团队是核心竞争力。
• 兼并收购与海外布局：合理利用兼并收购和海外产能布局有助于拓展新市场，提升竞争力。

关键信息

• 客户集中度：PE薄膜业务前五大客户贡献69%的净销售额，对宝洁依赖度高。
• 行业集中度：纸尿裤行业集中度高，前五大公司占据62.6%的全球市场份额。
• 技术瓶颈：近年来PE薄膜业务面临技术滞后问题，导致部分客户订单转移。
• 业绩波动：公司整体业绩趋于稳定，但不同业务板块表现分化，PE薄膜业务承压，铝型材业务增长。

风险提示

• 客户集中风险：高度依赖大客户，存在客户流失风险。
• 技术创新滞后风险：研发投入不足可能导致技术落后，影响市场竞争力。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，尤其是中低端市场，利润空间易被压缩。

图表索引

• 图1：上市后Tredegar业务调整历程
• 图2：Tredegar现有三大业务
• 图3：Tredegar三大业务收入结构
• 图4：1989-2016年Tredegar营业收入
• 图5：1989-2016年Tredegar毛利额
• 图6：1989-2016年Tredegar营业利润
• 图7：1989-2016年Tredegar净利润
• 图8：1989-2016年Tredegar利润率
• 图9：1989-2016年TredegarROE
• 图10：Tredegar分业务净销售额
• 图11：Tredegar分业务营业利润
• 图12：2010年铝型材销售结构
• 图13：2016年铝型材销售结构（含AACOA和Futura）
• 图14：PE薄膜细分业务占比
• 图15：前五大客户占PE薄膜业务比重
• 图16：PE薄膜业务客户结构
• 图17：纸尿裤行业集中度较高
• 图18：PE薄膜业务净销售收入
• 图19：PE薄膜业务经常性营业利润
• 图20：个人护理业务净销售收入
• 图21：对宝洁的净销售收入
• 图22：PE薄膜业务产品销量
• 图23：PE薄膜业务产品销售单价
• 图24：OPEC：一揽子原油价格（美元/桶）
• 图25：2016年PE薄膜净销售额地区分布
• 图26：PE薄膜业务产能分布
• 图27：PE薄膜业务专利数量
• 图28：PE薄膜业务研发投入与占比

投资建议

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：魏韩杰
• 邮箱：mihanjie@gf.com.cn
• 电话：021-60750604

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