游戏行业深度分析：手游内容端创新红利在哪儿？-20190408-广发证券-29页_2mb
报告摘要
游戏行业：手游内容端创新红利分析
核心观点
- 2018年手游市场增长失速的主要原因包括监管因素、买量成本上升和创新空间缩小，但前两者已趋缓，当前主要担忧的是手游市场的内在发展动力。
- 手游内容创新红利仍在，未来将关注内容侧、底层平台和需求侧三方面的推动力。
- 手游内容类型从轻度向重度演进，已实现全品类覆盖，未来将向细分领域发展。
手游内容类型驱动力
手游类型演进主要由以下三类推动力驱动：
- IP力量：端游IP改手游成为主流，如《剑侠情缘》系列。
- 手机性能升级：手机运存、屏幕分辨率和网络环境的提升为重度游戏提供基础。
- 用户群体扩散：女性和中年玩家比例上升，带来新的细分市场。
手游类型简史
- 2012-2013年：以休闲轻度游戏为主，如消除类、跑酷类，同时引入海外优秀游戏。
- 2013-2014年：手机性能提升，支持大型游戏，如《梦幻西游》、《节奏大师》。
- 2015-2016年：国产手游爆发，MOBA、卡牌、RPG等类型迅速发展。
- 2017-2018年：射击类游戏成为主流，如《绝地逃生：刺激战场》、《荒野行动》，同时出现更多细分品类如放置类、恋爱养成类。
手游类型分类
游戏按性能要求、包体大小和沉浸感分为四类：
- 超轻度游戏：IO类、速死类、竞速类
- 轻度游戏：棋牌游戏、赛车跑酷、塔防守卫、消除游戏、益智休闲、音乐游戏
- 中度游戏：动作格斗、策略游戏、卡牌游戏、模拟经营
- 重度游戏：即时战略、飞行射击、角色扮演、体育竞技
手游类型演进趋势
- 轻度游戏：棋牌游戏和益智休闲占比稳定，其他类型如消除游戏和赛车跑酷类占比下降。
- 中度游戏：动作格斗、策略类、卡牌类、模拟经营占比均下降。
- 重度游戏：即时战略和射击类游戏占比上升，分别达到35%和20%。
手游内容创新方向
- 多端通用产品与IP复用：大厂将开发多平台产品，射击类游戏将受益于IP复用。
- 玩法创新：生存类、自走棋、互动电影、Rougelike等创新玩法将被引入手游。
- 全球化多人竞技产品：SLG和即时竞技类游戏将逐步全球化。
- AR/VR和云游戏：随着硬件和网络基础设施的完善，这两类技术将带来新机会。
- 付费方式革新：Battle Pass将成为大型游戏的标配，提升玩家付费意愿。
投资建议
- 市场对手游创新能力的预期可能偏悲观，但上市公司新品表现有望超预期。
- 可持续关注研发能力强的头部公司：吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络。
- 估值仍有提升空间，尤其在内容创新持续的背景下。
风险提示
- 内容创新不及预期
- 监管趋严
- 新品流水低于预期
- AR/VR和云游戏落地不及预期，因缺乏基础设施支持
重点公司估值和财务分析（2019年4月）
| 股票简称 | 股票代码 | 评级 | 货币 | 股价2019/4/4 | 合理价值 | EPS(2018E) | EPS(2019E) | PE(2018E) | PE(2019E) | EV/EBITDA(2018E) | EV/EBITDA(2019E) | ROE(2018E) | ROE(2019E) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 光线传媒 | 300251.SZ | 买入 | 人民币 | 8.97 | - | 0.48 | 0.37 | 10.05 | 23.41 | 34.1 | 25.4 | 16.46 | 11.00 |
| 横店影视 | 603103.SH | 增持 | 人民币 | 26.63 | 27.38 | 0.71 | 0.72 | 37.62 | 36.93 | 19.4 | 20.0 | 14.60 | 13.00 |
| 芒果超媒 | 300413.SZ | 买入 | 人民币 | 45.06 | 45.5 | 0.90 | 1.20 | 49.94 | 37.59 | 13.8 | 8.8 | 16.40 | 18.20 |
| 视觉中国 | 000681.SZ | 买入 | 人民币 | 26.62 | 30.8 | 0.55 | 0.72 | 48.31 | 36.97 | 41.8 | 31.6 | 13.00 | 15.00 |
| 平治信息 | 300571.SZ | 买入 | 人民币 | 59.9 | - | 1.80 | 2.30 | 33.19 | 26.04 | 19.8 | 15.2 | 49.89 | 36.50 |
| 万达电影 | 002739.SZ | 买入 | 人民币 | 22.14 | - | 0.73 | 0.92 | 30.17 | 24.07 | 16.6 | 14.1 | 10.63 | 11.00 |
| 完美世界 | 002624.SZ | 买入 | 人民币 | 30.6 | 34.32 | 1.30 | 1.56 | 23.63 | 19.67 | 20.31 | 14.53 | 20.37 | 17.50 |
| 吉比特 | 603444.SH | 买入 | 人民币 | 210.35 | 198 | 9.59 | 11.04 | 21.95 | 19.06 | 15.07 | 11.87 | 23.08 | 21.04 |
图表索引
- 图1：2012年以来代表部分手机硬件和部分代表游戏发展过程
- 图2：手游类型分类
- 图3：2014-2018年游戏时长份额推移
- 图4：IP游戏市场规模推移
- 图5：IP游戏来源构成
- 图6：IP游戏收入推移
- 图7：游戏内存需求
- 图8：手机运存升级
- 图9：屏幕分辨率升级
- 图10：4G网络下载速率增长
- 图11：女性玩家占比提升
- 图12：中年玩家占比提升
- 图13：Steam营收数据
- 图14：Steam注册玩家和同时在线人数推移
- 图15：Steam游戏类型数量比例
- 图16：Steam游戏购买销量比例
- 图17：Steam游戏标签数量
- 图18：国内网吧玩家射击类游戏时长占比
- 图19：VGChart游戏类型销量份额
- 图20：VGChart游戏类型数量份额
- 图21：Fortnite在PC和主机端排名
- 图22：Fortnite手游排名
- 图23：剑侠系列IP应用情况
- 图24：玩法创新游戏百度搜索指数
- 图25：Twitch直播吃鸡游戏时长
- 图26：SensorTower预测全球应用商店消费额
- 图27：中国SLG在北美畅销榜排名
- 图28：Pokemon Go排名回升
- 图29：本地游戏与云游戏解决方案
- 图30：Battle Pass在北美畅销榜应用情况
结论
手游市场正逐步从轻度向重度演进，未来内容创新红利仍将持续。重点关注射击类游戏、玩法创新、AR/VR、云游戏及Battle Pass等创新方向。建议关注研发能力强的头部公司，同时警惕监管、创新不及预期及基础设施不完善等风险。
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