20250224-东吴证券-商贸零售行业跟踪周报_复盘全球奢侈品集团_奢侈品估值区间几何_11页_1mb

证券研究报告摘要：商贸零售行业跟踪周报

1. 周期性行业表现

• 奢侈品集团：2024年第四季度亚太地区（除日本）收入同比增速环比改善，但分化持续。爱马仕(T9%)、Tapestry(2%)实现正增长，主要因其中国地区表现超预期和Coach品牌复苏；LVMH(-10%)、历峰(-7%)、开云(-24%)等集团收入下滑，但降幅较上季收窄。
• 日本市场：各集团日本区收入同比增速普遍放缓：爱马仕(22%↓)、LVMH(8%↓)、历峰(19%↓)等均出现增长下滑或负增长扩大趋势。
• 香化集团：雅诗兰黛、LVMH香化业务低迷(-11%、2%)，欧莱雅降幅收窄(-4%)，而资生堂(5%)、爱茉莉(14%)增速转正，受益于低基数和政策缓冲效应。

2. 估值分析

• 估值区间波动（PE-TTM）：爱马仕(36-93倍)、LVMH(20-74倍)、开云(12-44倍)、Prada(18-76倍)等奢侈品集团近5年估值区间波动剧烈，多受疫情/业绩亏损/增长预期等因素驱动。
• 估值现状：截至2月21日，多数集团股价估值低于历史中位数（如LVMH、历峰、Tapestry估值接近中值），反映目前市场不看好未来消费弹性。

3. 投资建议

• 政策导向：看好中国消费刺激政策落地背景下，奢侈品消费逐步恢复的弹性，顺周期行情下阶段性存在配置机会。
• 重点标的：推荐中国中免、王府井等免税板块上市公司，受益于国内政策扶持和旅游复苏逻辑。

4. 风险提示

• 消费复苏不及预期：包括宏观环境恶化、消费者信心不足等风险；同时需关注汇率、地缘政治对海外品牌的影响。
• 短期估值低位持续：可能拖累股东回报，但中长期增长预期被低估。