> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商贸零售行业跟踪周报总结 ## 核心内容概述 本周商贸零售行业周报聚焦于奢侈品集团在26Q1的业绩表现，分析了亚太、美洲等主要区域的增长情况，并对相关细分行业公司估值进行了梳理。同时，报告也提出了投资建议与风险提示。 ## 主要观点 ### 1. 香化集团中国区表现环比改善 - **欧莱雅（北亚）**：26Q1收入可比口径同比增长 $+5\%$，较25Q4的 $+1\%$ 环比改善。 - **LVMH（香化）**：26Q1同比增长 $0\%$，较25Q4的 $-1\%$ 环比改善。 - **区域表现**：欧洲、北美、北亚、西亚、南亚、非洲/拉丁美洲收入同比增速分别为 $6\% /8\% /5\% /15\% /5\%$，其中中国市场推动了北亚区域销售增长。 - **部门表现**：高档化妆品、大众化妆品、皮肤科学美容、专业美发产品有机同比增速分别为 $5.6\% /4.1\% /10.20\% /13.10\%$。 ### 2. 精品各集团亚太区表现分化 - **LVMH（亚太除日本）**：26Q1有机同比增长 $+7\%$，为23年以来最佳表现，占集团收入比例从25Q1的 $30\%$ 提升至 $32\%$，中国市场复苏明显。 - **爱马仕（北亚）**：26Q1同比增长 $+2\%$，低于彭博一致预期 $+6\%$，大中华区延续小幅增长态势。 - **分品类表现**：皮具 $+9\%$、成衣配饰 $+0.4\%$、丝绸纺织 $+8\%$、香化 $+0.2\%$、腕表 $-4\%$、其他部门 $+7\%$。 - **开云（亚太除日本）**：26Q1有机同比增长 $-4\%$，中国消费群收入仍明显下滑，分品类中时装皮具 $-3\%$，Gucci $-8\%$，珠宝/眼镜/其他收入 $+22\% /7\% /10\%$。 ### 3. 美洲地区收入增速领先，中国区消费修复 - **LVMH**：美洲有机增速为 $+3\%$，日本为 $-3\%$。 - **爱马仕**：美洲有机增速为 $+17\%$，日本为 $+10\%$，欧洲（除法国）为 $+10\%$，法国为 $-3\%$。 - **开云**：北美有机增速为 $+9\%$，日本为 $-3\%$，西欧为 $-7\%$。 - **欧莱雅**：美洲有机增速为 $+8\%$，北亚为 $+5\%$，西亚、南亚、非洲/拉丁美洲分别为 $+15\% /+5\% /+5\%$。 - **总体趋势**：美洲地区收入增速领先，中国所在亚太（除日本）收入同比增速环比普遍改善，消费场景修复和品牌渠道优化将推动中国区增速继续边际改善。 ### 4. 投资建议 - 建议关注宏观触底反弹预期，消费改善叠加国内政策催化，推动增量资金配置奢侈品及免税相关板块。 - 推荐关注的标的包括：**中国中免、王府井、珠免集团、海汽集团**等。 ## 关键信息 - **区域表现**：中国区消费修复显著，亚太地区整体表现优于25Q4，美洲地区增速领先。 - **品类表现**：香化品类整体表现良好，但部分品牌如Gucci表现疲软。 - **估值数据**：涵盖多个细分行业公司，包括新消费、黄金珠宝、化妆品&医美、免税&出行、餐饮&茶饮、超市&专业连锁等。 - **投资评级**：部分公司获得“买入”或“增持”评级，如泡泡玛特、名创优品、中国中免、王府井、周大福等。 ## 风险提示 - 高端消费恢复不及预期 - 宏观经济波动 ## 图表目录 - 图1：本周各指数涨跌幅（2026-04-24） - 图2：年初至今各指数涨跌幅（2026-04-24） ## 估值表（部分重点公司） | 代码 | 简称 | 总市值 (亿元) | 收盘价 (元) | 归母净利润（亿元）2025A/E | 归母净利润（亿元）2026E | 归母净利润（亿元）2027E | P/E 2025A/E | P/E 2026E | P/E 2027E | 投资评级 | |------|------|----------------|-------------|----------------------------|--------------------------|--------------------------|--------------|------------|------------|----------| | 9992.HK | 泡泡玛特 | 1,847 | 156.50 | 127.76 | 166.88 | 209.19 | 14 | 11 | 9 | 买入 | | 6969.HK | 思摩尔国际 | 521 | 9.55 | 10.64 | 12.63 | 18.82 | 49 | 41 | 28 | 增持 | | 601888.SH | 中国中免 | 1,359 | 65.42 | 35.86 | 52.23 | 58.17 | 38 | 26 | 23 | 买入 | | 600859.SH | 王府井 | 139 | 12.36 | -0.40 | 4.28 | 6.03 | - | 32 | 23 | 增持 | | 2657.HK | 林清轩 | 74 | 59.55 | 3.60 | 5.43 | 7.46 | 21 | 14 | 10 | 买入 | | 2097.HK | 蜜雪集团 | 996 | 298.20 | 58.87 | 62.52 | 71.08 | 17 | 16 | 14 | 买入 | | 9987.HK | 百胜中国 | 1,179 | 382.20 | 9.29 | 10.43 | 11.44 | 127 | 113 | 103 | 买入 | | 6862.HK | 海底捞 | 716 | 14.60 | 40.50 | 45.66 | 51.10 | 18 | 16 | 14 | 买入 | | 1364.HK | 古茗 | 541 | 25.84 | 31.09 | 33.51 | 38.47 | 17 | 16 | 14 | 买入 | | 603605.SH | 珀莱雅 | 241 | 60.84 | 14.98 | 15.80 | 17.33 | 16 | 15 | 14 | 买入 | | 600315.SH | 上海家化 | 136 | 20.22 | 2.68 | 3.64 | 4.46 | 51 | 37 | 30 | 买入 | | 2367.HK | 巨子生物 | 302 | 32.30 | 19.15 | 19.78 | 22.70 | 16 | 15 | 13 | 买入 | | 688363.SH | 华熙生物 | 206 | 42.75 | 2.92 | 5.19 | 6.24 | 71 | 40 | 33 | 增持 | | 601933.SH | 永辉超市 | 343 | 3.78 | -25.52 | -4.35 | 3.12 | - | - | 110 | 增持 | | 600258.SH | 首旅酒店 | 169 | 15.12 | 8.11 | 9.26 | 10.39 | 21 | 18 | 16 | 买入 | | 603199.SH | 九华旅游 | 42 | 38.02 | 2.13 | 2.41 | 2.70 | 20 | 17 | 16 | 买入 | | 603136.SH | 天目湖 | 29 | 10.59 | 0.95 | 1.11 | 1.22 | 30 | 26 | 23 | 增持 | | 600054.SH | 黄山旅游 | 88 | 12.05 | 2.92 | 3.49 | 3.99 | 30 | 25 | 22 | 未评级 | | 603099.SH | 长白山 | 92 | 33.64 | 1.29 | 1.92 | 2.26 | 71 | 48 | 41 | 增持 | | 603402.SH | 陕西旅游 | 102 | 132.48 | 3.84 | 4.93 | 5.47 | 27 | 21 | 19 | 买入 | | 000888.SZ | 峨眉山A | 64 | 12.19 | 2.47 | 3.01 | 3.38 | 26 | 21 | 19 | 未评级 | | 600009.SH | 上海机场 | 673 | 27.04 | 21.19 | 26.32 | 30.81 | 32 | 26 | 22 | 增持 | | 600754.SH | 香港中旅 | 55 | 1.12 | -2.82 | 3.16 | 3.63 | - | 17 | 15 | 增持 | | 301073.SZ | 君亭酒店 | 49 | 25.14 | 0.19 | 0.68 | 1.06 | 257 | 72 | 46 | 增持 | | 603136.SH | 天目湖 | 29 | 10.59 | 0.95 | 1.11 | 1.22 | 30 | 26 | 23 | 增持 | ## 总结 本周商贸零售行业周报指出，奢侈品集团在中国区的消费修复推动了亚太地区收入增长，美洲地区增速领先。各品类表现不一，部分品牌如Gucci表现疲软，但整体趋势向好。报告建议关注消费改善与政策催化带来的投资机会，推荐关注中国中免、王府井、珠免集团等标的。同时，提醒投资者注意高端消费恢复不及预期及宏观经济波动等风险。