大博弈下的策略·中篇_祸兮福所倚_没想象的那么糟_16页_1mb

大博弈下的策略总结

核心内容

本文围绕中美“大博弈”背景，分析其对经济、市场及政策的影响，提出在当前形势下应理性看待大博弈，并把握结构性改革和新经济趋势带来的投资机会。

主要观点

1. 大博弈是持久战，非新冷战

• 经贸联系紧密：中美贸易占美国GDP的3%、中国GDP的4.8%，远高于美苏冷战时期的经贸联系（美国0.2%，苏联0.36%）。
• 谈判是积极信号：中美已从隔空喊话转向高级别谈判，表明双方仍以经济诉求为主，全面对抗可能性低。
• 修昔底德陷阱不适用：当前中美并非势均力敌，中国主张和平崛起，美国无华约支持，发生新冷战的条件不成立。
• 人民币汇率稳定：人民币对美元保持基本稳定，是大博弈走向“斗争促团结”的重要信号。

2. 大博弈强化政策底

• 经济下行可控：当前经济周期下行是主动调控下的“可收可放”下行，非基本面恶化。
• 政策调整迹象：央行降准替代MLF、政治局会议重提扩大内需、MLF抵押券范围扩大等政策，显示监管层在坚定方向与可控节奏之间寻求平衡。
• 政策托底逻辑：外部挑战越大，政策底越强，经济增速平稳下滑的判断依然成立，无需过度担忧。

3. 供给侧结构性改革支撑ROE

• 周期下行与ROE改善并存：尽管营收增速下降，但销售净利率改善，对ROE形成支撑。
• 降成本政策成效显著：减税降费等结构性改革措施有效降低企业成本，提升盈利质量。
• 未来政策预期：大博弈背景下，结构性改革将继续深化，进一步释放降成本红利。

4. A股具备避风港效应

• 估值分位低：A股整体估值分位低于美股，尤其是上证A股、沪深300。
• 弱相关性：A股与美股走势相关性较弱，具备分散风险的能力。
• 全球配置逻辑：在美股估值高位时，A股的低位和弱相关性使其成为全球资金配置的理想标的。

5. 布局新经济趋势

• 消费与科技主导：未来十年将是消费和科技主导的新经济时代。
• 大博弈加速趋势：贸易摩擦虽带来风险，但也在推动消费与科技的发展。
• 配置重点：建议关注消费白马、科创龙头和头部券商，而非全行业。

6. 金融开放利好券商

• 监管调整预期：金融开放推动监管再调整，可能引发券商估值修复和盈利改善。
• 头部券商受益：金融开放更可能利好头部券商，而非全行业。
• 估值与持仓低：券商行业估值与基金持仓比例均处于低位，具备配置价值。

关键信息

• 中美贸易数据对比：2017年中美贸易占美国GDP的3.01%，占中国GDP的4.76%。
• A股估值分位：上证A股PETTM分位24%，沪深300PETTM分位40%，创业板PETTM分位33%。
• 美股估值分位：道琼斯PETTM分位77%，标普500PETTM分位77%，纳斯达克PETTM分位53%。
• 政策调整信号：央行降准替代MLF、扩大MLF抵押券范围、政治局会议重提扩大内需。
• 结构性改革措施：包括营改增、减税降费、降低社保费率等。
• 金融开放进程：中国加速推进金融开放，券商行业有望受益于外资进入和监管调整。

风险提示

1. 中国名义增速超预期下行。
2. 美国超预期加速加息。
3. 人民币汇率超预期波动。
4. 债务违约风险无序暴露。
5. 前期强势消费品可能补跌。

结论

尽管中美大博弈带来一定风险，但其本质是持久战而非全面对抗，且中国具备较强的政策托底能力和结构性改革支撑。A股估值低位与弱相关性使其成为避风港，消费与科技是未来十年的核心趋势，金融开放将加速券商行业的价值重估。在风险与支撑并存的背景下，建议投资者着眼于长期趋势，理性布局，把握结构性机会。