20220621-浙商证券-2022年下半年风电行业投资策略_海上风电全球趋势_大型化进程加速_42页_2mb

海上风电全球趋势，大型化进程加速

核心观点

• 风电成本端与交付端边际改善，产业链有望迎来量利拐点。
• 海上风电全球趋势明确，大型化迭代加深技术壁垒，行业格局进一步优化，龙头受益。

核心驱动

1. 风电装机增长确定：2022年下半年抢装预期带动零部件量利改善。
2. 原材料价格下降：5月以来风电产业链原材料价格持续下降，成本端压力缓解，盈利能力提升。
3. 多轮驱动：国内大基地、分散式风电、海上风电协同发展。
4. 大型化提升技术壁垒：国产风电环节具备显著性价比优势，产业链出海可期。

全球风电需求与趋势

全球：碳中和提速，风电装机需求稳健增长

• 2022-2025年全球风电新增装机预计为99GW、107GW、116GW、133GW。
• 2021年全球新增装机容量为93.6GW，其中陆上风电72.49GW，海上风电21.11GW。
• 欧洲、亚洲、北美洲是主要增长区域。

欧洲：加速海上风电建设

• 2021年欧洲风电新增装机17.4GW，同比上升18%。
• 欧盟四国承诺2030年底海上风电装机达65GW，2050年达150GW。
• 各国政策推动海上风电发展，如英国目标2030年海上风电装机达50GW，德国目标2030年达30GW，2035年达40GW。

美国：PTC政策推动海风发展

• 美国风电PTC政策延期至2025年，2022年开始保持100%抵免比例。
• 计划在2030年前新增海上风电装机30GW，2035年达60GW，2050年达110GW。
• 东部沿海州累计规划海上风电容量已达37GW。

中国风电发展趋势

中国：大基地+分散式+海上风电多轮驱动

• 2021年我国风电新增并网装机47.57GW，海上风电新增并网装机16.90GW，同比增长452.29%。
• 预计2022-2024年国内风电新增并网装机有望达55GW、60GW、70GW。
• 海上风电“十四五”期间各省规划总容量超55GW，其中广东、山东、江苏、浙江等省份规划体量较大。

大基地：两批项目推进

• 第一批规划97.05GW，2022-2023年投产。
• 第二批规划455GW，其中“十四五”期间200GW，“十五五”期间255GW。
• 第一批项目已全面启动，第二批项目启动竞配。

分散式风电：核准转备案带来利好

• 分散式风电装机有望逐步提速，预计2025年达45GW。
• 各地政策支持风电下乡，推动农村清洁能源发展。

海上风电成本与盈利改善

成本结构优化

• 陆上风电投资成本中，风电机组占比约70%，其中叶片、机舱、风塔占比分别为21%、35%、14%。
• 海上风电投资成本中，风电机组占比约35%，电力设施、安装工程、海上桩基等成本占比较高。

招标与装机节奏

• 2022年Q1海上风电风机招标5.4GW，4-5月累计2.20GW。
• 预计2022Q3海上风电招标有望放量，2023-2025年装机并网容量有望达10GW、12GW、14GW。

分细环节分析

整机：格局稳定，盈利能力回暖

• 金风科技、运达股份、明阳智能等龙头整机厂商2021年归母净利润显著增长。
• 风机大型化趋势明显，半直驱机型渗透率提升。

主轴：高集中度，毛利率领先

• 全球主轴市场CR5达84%，金雷股份、通裕重工市场份额分别达23%、17%。
• 铸造主轴成本优势明显，大型化趋势下渗透率有望提升。

轴承：国产替代空间广阔

• 风电轴承是国产化程度最低的环节之一，主轴轴承仍依赖进口。
• 偏航与变桨轴承已实现国产化，技术壁垒较高。

铸件：集中度提升，供应偏紧

• 国内风电铸件产能占全球65%，主要企业包括日月股份、金雷股份、永冠集团等。
• 随着大型化推进，龙头扩产更快，CR3有望从45%提升至52%。

叶片：轻量化、高强度为发展方向

• 叶片大型化带来重量提升，需向轻量化、高强度方向发展。
• 碳纤维材料因其密度低、强度高成为叶片大梁首选。

海缆：技术壁垒高，毛利率稳定

• 海缆行业集中度高，东方电缆、中天科技、亨通光电等企业占据主要市场份额。
• 2020年四家海缆企业中标金额占比分别为31%、26%、24%、8%。
• 2020年东方电缆海缆产品毛利率达54%，具备较强议价能力。

投资建议

• 风电轴承环节：关注新强联、恒润股份，受益于国产替代。
• 零部件龙头：主轴、铸件、叶片、塔筒等环节推荐金雷股份、日月股份、禾望电气、中材科技、天顺风能、泰胜风能、大金重工。
• 海风成长确定性：关注东方电缆、中天科技，海缆环节壁垒高、盈利强。
• 整机环节：推荐金风科技、明阳智能、运达股份、三一重能等，整机盈利能力有望回暖。

风险提示

• 风电装机不及预期
• 国家政策变动
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 新冠肺炎疫情持续影响