20220125-中诚信国际-2021年高收益债指数表现分析_结构性分化特征愈发明显_关注尾部主体估值波动风险_12页_1mb

高收益债指数专题总结

核心内容概述

2021年高收益债市场表现出显著的结构性分化特征，不同主体、区域及行业之间的收益与风险差异明显。整体来看，城投债表现稳健，非城投国企有所修复，而非国有企业则面临较大信用风险，净价指数持续下跌。行业层面，周期性行业如有色金属、煤炭表现亮眼，而地产行业风险持续出清。

主要观点

• 结构性分化加剧：2021年高收益债市场整体交投热度上升，但不同主体表现差异显著。
• 城投债风险收益比最优：城投债综合收益最高，波动率和最大回撤最低，成为投资者偏好的资产。
• 非城投国企修复趋势见顶：非城投国企四季度涨幅回落，市场博弈空间有限。
• 非国有企业尾部风险持续释放：非国有企业净价指数全年下跌，四季度跌幅扩大，尾部风险加剧。
• 区域表现分化：江苏、重庆、四川区域风险收益比较高，贵州区域估值风险突出。
• 行业轮动领涨：有色金属、煤炭、轻工制造、金融行业净价指数上涨，房地产行业净价持续下跌，风险仍未出清。

主体视角分析

净价指数表现

• 城投债：净价指数累计涨幅为0.46%，波动率较低，风险收益比最优。
• 非城投国企：净价指数累计涨幅为0.81%，四季度涨幅回落，波动率逐季收敛。
• 非国有企业：净价指数累计跌幅达14.33%，四季度跌幅扩大至11.21%，尾部风险持续释放。

财富指数表现

• 城投债：累计收益率为7.42%，四季度收益率1.88%，波动率和最大回撤均较低。
• 非城投国企：累计收益率为7.07%，四季度收益率1.73%，波动率逐季递减。
• 非国有企业：累计收益率为-7.56%，四季度收益率-9.25%，波动率和最大回撤显著高于其他两类。

区域视角分析

净价指数表现

• 净价涨幅靠前区域：湖南、四川、重庆、浙江、江苏区域净价指数涨幅较高。
• 净价下跌区域：天津、云南、贵州区域净价指数下跌，其中贵州区域波动率最高，估值风险突出。

财富指数表现

• 综合收益靠前区域：湖南、四川、重庆、江苏、浙江区域综合收益较高。
• 波动率较低区域：江苏、重庆、四川区域波动率较低，风险调整后收益较高。
• 波动率较高区域：贵州、天津、云南区域波动率较高，需关注估值风险。

行业视角分析

净价指数表现

• 净价上涨行业：有色金属、煤炭、轻工制造、金融行业净价指数上涨。
• 净价下跌行业：房地产、批发和零售业、综合、交通运输、建筑行业净价指数下跌。

财富指数表现

• 综合收益靠前行业：有色金属、轻工制造、煤炭、金融行业综合收益较高。
• 波动率较高行业：房地产、批发和零售业、综合行业波动率较高，风险调整后收益较低。

关键信息

• 风险收益比：城投债风险收益比最高（12.17），非国有企业风险收益比为负（-2.08），贵州区域风险收益比最低（1.79）。
• 尾部风险：非国有企业、房地产行业尾部风险持续释放，需重点关注。
• 投资建议：投资者应优先配置风险收益比高的城投债及周期性行业，同时警惕非标违约、弱区域估值波动风险。

总结及展望

（一）非城投国企修复趋势见顶，关注非国有企业尾部风险释放

非城投国企在2021年四季度涨幅见顶，市场博弈空间有限，全年风险调整后收益次于城投债。非国有企业尾部风险持续释放，建议投资者关注其融资和经营情况。

（二）苏渝川配置价值凸显，关注弱区域估值波动风险

江苏、重庆、四川区域高收益城投债风险收益比较高，配置价值突出。贵州区域估值风险较高，需谨慎对待。

（三）周期性行业轮动领涨，关注地产行业尾部风险

2021年高收益产业债重点行业财富指数除房地产、批发和零售业外均实现正收益。房地产行业净价指数持续下跌，尾部风险尚未出清，建议投资者关注其融资和经营情况，等待现金流回暖后择机入场。

报告机构与联系方式

• 作者：中诚信国际 研究院
  • 袁海霞：010-66428877-261，hxyuan@ccxi.com.cn
  • 谭畅：010-66428877-264，chtan@ccxi.com.cn
  • 王肖梦：010-66428877-137，xmwang01@ccxi.com.cn
  • 彭月柳婷：010-66428877-399，yltpeng@ccxi.com.cn
  • 王晨：010-66428877-319，chwang01@ccxi.com.cn

过往研究

• 【高收益债2021年回顾及下阶段展望】2022-01-21
• 【高收益债11月策略月报】2021-12-15
• 【高收益债10月策略月报】2021-11-04
• 【2021年高收益债指数前三季度表现分析】2021-10-22
• 【高收益债2021年三季度报】2021-10-22
• 【高收益债8月策略月报】2021-09-08
• 【高收益债策略月报2021年第7期】2021-08-10
• 【高收益债2021年上半年回顾及下阶段展望】2021-08-02
• 【高收益债策略月报2021年第5期】2021-06-10
• 【高收益债策略月报2021年第4期】2021-05-13

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