20230203-东证期货-商品指数研究系列（一）_商品指数市场概况和编制方法_17页_555kb

商品指数研究系列（一）总结

核心内容

商品指数作为衡量商品市场整体表现的重要工具，经历了三代发展演变，从最初不可投资的被动型指数，发展到如今可投资的主动型指数。商品指数的编制涉及多个维度，包括成分品种选择、权重设计、合约选择和计算方法，其类型主要分为价格指数、超额收益指数和全收益指数。

主要观点

1. 商品指数发展历程

• 第一代商品指数：被动型指数，如标普高盛商品指数（S&P GSCI）和道琼斯商品指数（DJCI），以全球产量和流动性为权重，但存在过度集中于能源板块的问题。
• 第二代商品指数：引入曲线管理策略，如瑞银彭博固定期限商品指数（CMCI）和德意志银行流通商品指数-最佳收益指数（DBLCI-OYI），通过动态展期策略减少展期成本。
• 第三代商品指数：采用主动策略，如动量、期限结构、市场中性和基本面与技术面结合等方法，以降低波动率并提升投资效果。

2. 商品指数编制维度

• 成分品种选择：根据指数设计目标和原则，选择不同的商品种类。
• 权重设计：考虑商品的流动性、生产量、消费量等因素，部分指数设置权重上限，以提升多样化水平。
• 合约选择：涉及交易所选择和合约月份选择，如能源类商品多选择NYMEX，农业类商品多选择CBOT。
• 计算方法：主要使用算术平均法和几何平均法，近年来算术平均法更受青睐，因其对价格波动更敏感。

3. 商品指数编制类型

• 价格指数：仅反映商品价格变动，无法通过期货合约进行跟踪。
• 超额收益指数：包含价格收益和展期收益，可通过期货进行跟踪。
• 全收益指数：在超额收益指数基础上，加入现金管理收益，全面反映商品投资的实际收益。

关键信息

1. 全球商品指数发展现状

• 截至2023年1月，全球商品基金共1031只，总规模约2850亿美元。
• 贵金属基金占主导地位，占总规模的79.91%。
• 彭博商品全收益指数跟踪基金最多，有14支基金，总规模达93.54亿美元。
• 标普高盛动态展期策略ETF（COMT）是跟踪标普高盛商品指数的代表产品之一。

2. 国内商品指数发展现状

• 国内商品指数起步较晚，中证商品期货指数系列仍属于第一代商品指数，采用固定展期策略。
• 国内商品基金以黄金为主，占商品型ETF总规模的93%。
• 国内商品指数主要由交易所、期货公司和第三方机构发布，尚无反映中国整体市场的综合性指数。
• 广州期货交易所计划推出以中证商品期货指数为标的的衍生品合约，以填补国内商品指数衍生品市场的空白。

3. 商品指数编制方法与策略

• 展期策略：包括固定展期、动态展期、最优基差和主动展期，以减少展期成本。
• 权重设计：彭博商品指数设置权重上限，避免单一商品或板块主导指数表现。
• 计算方法：算术平均法和几何平均法各有优劣，算术平均法更适用于宏观经济监测，而几何平均法更适用于投资追踪。

4. 国内商品基金情况

• 国内商品型ETF共19支，总规模216亿元人民币。
• 16支ETF跟踪现货黄金价格，3支跟踪大商所豆粕、郑商所能源化工和上期所有色金属指数。
• 黄金基金在数量和规模上占据主导，而国内能源商品期货合约流动性不及海外，黑色系期货则表现较好。

结构清晰总结

1. 商品指数发展三代

2. 全球商品指数体系

3. 国内商品指数与基金发展

4. 商品指数编制原则

• 标尺性：反映商品市场整体表现。
• 可投资性：便于投资者进行投资。
• 流动性：选择高流动性合约。
• 多样性：避免单一商品或板块主导指数。
• 透明性与抗操纵性：中证商品期货指数强调这些原则。

5. 展期策略与权重设置

• 展期策略：固定展期、动态展期、最优基差、主动展期等。
• 权重设置：彭博指数设置权重上限（单一商品不超过15%），标普高盛指数不设权重上限，但能源板块权重偏高。

6. 计算方法

• 算术平均法：对价格波动更敏感，适合宏观经济监测。
• 几何平均法：在投资中表现更稳定，适合跟踪商品指数。

7. 未来展望

• 国内商品指数产品仍处于发展初期，主要作为价格参考工具。
• 广州期货交易所将推出以中证商品期货指数为标的的衍生品合约，有助于推动国内商品指数产品发展。

结论

商品指数已发展为成熟的投资工具，全球商品基金以贵金属为主，宽基指数产品逐渐增长。国内商品指数仍处于第一代阶段，未来随着衍生品市场的完善，商品指数的应用将更加广泛。商品指数的编制方法和策略日趋多样化，投资者可根据自身需求选择适合的指数进行投资。