20221013-中财期货-宏观三季报_外部风险_牵制内部改善力度_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了四季度国内外宏观经济环境及对市场的影响，指出国内弱复苏与外部硬着陆风险并存，外部风险牵制内部改善力度。国内经济在疫情后修复不足，地产仍是主要拖累因素；而美国通胀高粘性与美联储紧缩预期强化，增加了欧美经济硬着陆的可能性，进一步影响国内出口与市场情绪。

主要观点

1. 国内经济弱复苏方向不变，但强度预期偏弱

• 宏观周期：国内宏观内生周期仍偏向“弱复苏”，但复苏强度不及预期。
• 分项拉动：基建>消费>外需>地产，其中基建受益于专项债发行完成，消费受疫情反复抑制，地产政策效果待观察。
• 政策导向：国内政策由宽松趋向中性，但仍有结构性放松政策支持地产修复。

2. 外部风险主导市场表现

• 美联储紧缩：年内三次加息75BP，11-12月或加息125BP，利率目标区间将升至 [4.25%, 4.5%]，接近历史高点。
• 美国通胀：CPI和核心CPI增速分别高达 8.2% 和 6.6%，通胀粘性较强，若降速不及预期，紧缩可能再加速。
• 欧美硬着陆风险：四季度将是欧美衰退强度基准预期变化的关键期，硬着陆概率上升，但软着陆仍为主流预期。

3. 四季度资产表现预计“内强外弱”

• 股指：若地产预期改善和美国通胀预期下降，股指可能阶段性反弹。
• 商品：总需求预期向下，供应冲击不可控，商品指数中枢或下移，但结构趋向分化。
• 汇率：人民币贬值压力仍存，但仍是美元之外的第二强势货币，非美货币对美元普遍贬值。

关键信息

国内经济数据

• GDP增速：四季度预测约 4.5%，年度增速预期约 3.5%，低于目标 5.5%。
• 消费修复：受疫情反复影响，接触型消费恢复缓慢，汽车消费相对稳定。
• 地产政策：9月底推出全国层面放松政策，包括阶段性降首付利率、减免个税、调降公积金利率，政策效果待观察。

外部经济数据

• 美国CPI：9月达 8.2%，核心CPI达 6.6%，通胀粘性较强。
• 制造业PMI：全球制造业PMI跌破 50%，欧元区连续三个月低于 50%，美国和日本景气度降速加快。
• 美联储加息预期：基准利率目标区间预计升至 [4.25%, 4.5%]，若通胀超预期，加息幅度可能调升至 75BP。

市场表现

• 国债：中国国债期货价格明显上涨，中美10年期国债利差倒挂达 129BP。
• 股指：全球股市下跌，中国创业板指数跌幅居首，上证50、沪深300跌破疫情低点。
• 商品：文华商品指数弱势震荡，贵金属>有色>农产品>工业品。
• 汇率：人民币破 7，非美货币对美元贬值，欧元兑美元跌破平价，英镑兑美元逼近历史低点。

风险提示

1. 地产信心再度恶化
2. 地缘博弈失控
3. 美国紧缩再加速
4. 美元流动性危机
5. 欧美硬着陆中断国内弱复苏进程

政策与市场展望

• 货币政策：四季度再宽松空间有限，政策重点转向宽信用效果观察。
• 通胀控制：猪价上涨压力仍存，若CPI持续高于 3%，内部政策可能转向。
• 出口趋势：出口增速将随欧美衰退强度而下降，若衰退加深，国内经济复苏承压。

结论

四季度，国内弱复苏格局难以改变，但受外部硬着陆风险牵制，市场整体仍偏弱势。若地产政策效果显现，美国通胀降速超预期，市场可能迎来阶段性修复机会。然而，若外部风险持续加剧，国内经济复苏或进一步受阻，需警惕政策空间收窄与市场情绪恶化。