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外部牵制有增无减 内部宽信用仍将推进

核心内容

本报告由渤海证券研究所分析师周喜撰写，分析了当前国内外经济金融环境对国内货币政策的影响，重点探讨了流动性状况及宽信用政策的推进方向。

主要观点

1. 货币市场利率趋势

• 本周货币市场利率有所回落，隔夜和7日Shibor利率分别收于2.277%和2.640%，较上周同期分别回落17.7bp和0.9bp。
• Shibor利率的下降表明银行间市场的流动性有所改善，但整体仍受外部因素影响。

2. 外围环境分析

• 美国经济：尽管7月份耐用品订单环比下降，但二季度GDP环比折年率上修至4.2%，增强了市场对其经济持续扩张的信心。美联储在渐进加息的基调下，9月加息已成定局，12月加息概率接近七成。
• 欧元区经济：德法二季度GDP数据符合预期，但英国脱欧进程反复及低位运行的核心通胀，使得欧央行对货币正常化的推进保持审慎态度。

3. 国内经济与政策环境

• 国内经济扩张动力尚未显现，规模以上工业企业收入和利润同比增速仍面临回落压力。
• 监管政策方面，第三次金稳会聚焦P2P网贷和股票质押风险，强调防范化解金融风险与服务实体经济的结合，政策重心从“去杠杆”转向“稳增长”。
• 公开市场操作方面，尽管有国库现金定存的投放，当周仍实现700亿元净回笼，显示流动性有所收紧，且国库现金定存利率上升，表明银行体系流动性充裕程度下降。

4. 宽信用政策展望

• 货币政策传导机制的疏通是实现宽信用的关键。
• 在Shibor利率已明显下降的背景下，主动引导利率下行的必要性降低。
• 随着美元加息对国内货币市场利率的牵引作用增强，Shibor利率波动中枢将逐步回升。

关键信息

• 外部因素：美联储持续加息，欧央行保持审慎，全球贸易争端风险上升，对国内货币政策形成制约。
• 内部因素：国内经济扩张动力不足，政策重心转向“稳增长”，货币政策传导机制成为宽信用重点。
• 流动性状况：货币市场利率有所回落，但公开市场操作仍呈现净回笼，流动性充裕程度下降。
• 投资建议：报告未直接给出具体投资建议，但强调了外部环境对国内货币政策的持续影响。

风险提示

• 全球贸易争端可能带来超出预期的负面冲击。

图表说明

• 图1和图2展示了隔夜及7日Shibor利率趋势和周均值变化。
• 图3和图4展示了6月期票据转贴利率变化。
• 图5和图6展示了银行理财产品收益率趋势和人民币汇率变动。
• 图7和图8展示了公开市场操作情况和回购招标利率。
• 图9和图10展示了期限利差与信用利差演变趋势。

投资评级说明

项目名称	投资评级	评级说明
公司评级标准	买入	未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
	增持	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
	中性	未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
	减持	未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%
行业评级标准	看好	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
	中性	未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间
	看淡	未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

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• 周喜：流动性、战略研究&部门经理，联系方式：+862228451972

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