20140808-广发证券-互联网_乐逗游戏IPO深度报告-内容+渠道均具有强抓手的领先移动游戏发行商_26页_1022kb

乐逗游戏 IPO 深度报告总结

公司概况

乐逗游戏成立于2009年11月，是国内领先的移动游戏发行商，拥有独特的商业模式，专注于内容与渠道的双重优势。公司成功发行并运营了《水果忍者》、《神庙逃亡》系列、《地铁跑酷》等全球知名休闲游戏，并通过积累的用户基础发行中重度游戏。截至2014年Q1，公司运营18款休闲游戏和20款中重度游戏，其中休闲游戏主要来自海外研发商，中重度游戏全部来自国内研发商。

商业模式

乐逗游戏的商业模式包括：

1. 通过休闲游戏低成本获取流量和用户：休闲游戏作为主要收入来源，公司能通过代理海外游戏并进行二次开发，实现持续的用户增长。
2. 流量变现与提升ARPPU值：公司通过精细化运营，提高用户生命周期价值（LTV）和单用户付费金额（ARPPU），增强商业化能力。
3. 流量导入中重度游戏：通过自有用户池测试和优化，将流量导入中重度游戏，提升其市场表现。
4. 平台化与泛娱乐化布局：未来公司计划向平台化和泛娱乐化发展，利用自有流量进行多渠道拓展。

核心竞争力

乐逗游戏的核心竞争力包括：

1. 游戏内容把控与运营能力：公司拥有海外顶级游戏的源代码，可进行深度二次研发，优化计费点和定价策略，延长游戏生命周期。
2. 自有渠道及分发能力：公司构建了包括乐逗游戏中心、游娱网、游戏内交叉推广、APP换量等自有分发渠道，2013年自有渠道贡献超过36%的下载激活量。
3. 渠道拓展和运营能力：公司实现腾讯与非腾讯渠道的全渠道覆盖，如微信、手Q、应用宝、百度、360等，并能针对不同渠道特性进行深度定制。
4. 低成本获取用户和用户管理能力：基于明星游戏积累的庞大用户基础，公司能低成本获取用户，并通过内嵌服务体系实现对用户的直接触达与掌控。

财务表现

公司财务表现强劲，收入和利润增长迅速，毛利率逐步提升：

• 总收入：2012~2013年分别为0.19亿元、2.47亿元（+1172%），2014年Q1和Q2分别为1.74亿元（+689%）和1.87亿元。
• 净利润：2012年为-932万元，2013年扭亏为盈，净利润为0.28亿元；2014年Q1为0.33亿元，Q2因股权激励支出净亏损1.16亿元，但Non-GAAP净利润为0.32亿元。
• 毛利率：2012~2013年分别为24.7%、36.8%，2014年Q1和Q2分别为41.8%和42.9%，毛利率持续提升。

用户数据

• 注册用户：截至2014年Q1，公司注册用户近5亿。
• 月活跃用户（MAU）：2014年Q1为9830万。
• 日活跃用户（DAU）：2014年Q1为2600万。
• 用户活跃度与留存率：2014年Q1的月留存率为47.8%，用户活跃度高，粘性强。

游戏产品与收入构成

• 休闲游戏：占公司总收入的80%以上，如《水果忍者》、《神庙逃亡》、《地铁跑酷》等。
• 中重度游戏：主要覆盖RPG、策略、动作等类型，如《三剑豪》、《龙印OL》等，是未来增长的重要动力。
• 收入构成：2014年Q1休闲游戏收入为1.50亿元（86.2%），中重度游戏为0.24亿元（13.7%），其他收入为0.01亿元（0.1%）。

募资与股权结构

• IPO信息：2014年8月7日在美国纳斯达克上市，发行价15美元，首日收盘价15.94美元，当前市值6.79亿美元。
• 主要股东：
  • 腾讯THL A19：持股23.3%，为最大单一股东。
  • 陈湘宇：持股21.2%，拥有最高投票权（40.1%）。
  • 君联资本、红点投资、DT01控股国际分别持股15.8%、12.8%、4.3%。
• 募集资金用途：0.6亿美元用于购买游戏授权及IP，0.25亿美元用于外延收购，其余用于企业经营。

风险提示

• 游戏产品生命周期风险：休闲游戏的生命周期可能较短，需持续更新和优化。
• 中重度游戏表现不达预期：中重度游戏市场表现可能受到多种因素影响，存在不确定性。

发展战略

2014年公司将加强在内容、渠道和海外方面的布局：

• 内容策略：推行IP策略、二次迭代策略、独代策略及合作或收购策略，提升游戏品牌影响力。
• 渠道策略：加强对第三方渠道的深度定制，挖掘自有流量价值，拓展全球化发行。
• 海外策略：引进当地人才或与当地公司合作，进行本地化运营，推动游戏走向海外市场。

未来展望

乐逗游戏通过其独特的商业模式和强大的用户基础，有望在未来实现平台化和泛娱乐化布局，成为移动游戏发行领域的领导者。同时，公司将继续优化游戏内容，拓展更多渠道，并通过合作与收购获取更多优质游戏资源，提升市场竞争力。