深度报告-20210301-华创证券-太阳纸业-002078.SZ-深度研究报告_涨价之下浆线价值凸显_产能投放有望延续高质量增长_27页

太阳纸业（002078）深度研究报告总结

核心内容概览

太阳纸业在2021年迎来产能投放大年，受益于木浆及废纸价格持续上涨，公司盈利能力显著提升。随着北海基地在2021年底投产，公司浆纸产能将增至1056万吨，预计实现高质量增长。报告维持“强推”评级，上调目标价至22.2元，对应2021年17倍PE，2022年14倍PE。

主要观点

• 木浆价格上涨：2020年12月以来，全球木浆价格持续上涨，针叶浆与阔叶浆分别上涨54.66%和70.03%，国内木浆需求依赖进口，推动全球浆价高位。
• 外废政策收紧：我国废纸进口政策逐年收紧，外废进口量下降，国废价格持续上涨，推动行业分化，太阳纸业凭借海外布局和原料自给能力，竞争优势明显。
• 下游纸品提价：成本压力和供需格局改善推动文化纸价格提升，公司产品毛利率和净利率整体呈增长趋势，未来仍有上行空间。
• 产能扩张与回报率：2020-2022年公司迎来产能投放高峰，预计新建项目平均投入资本回报率约17-18%，未来盈利能力有望显著提升。
• 财务表现与估值：公司营收和净利润保持增长，2020-2022年归母净利润预测为19.61/33.75/40.75亿元，EPS分别为0.75/1.29/1.55元，估值合理，目标价上调。

关键信息

木浆价格与产能

• 木浆价格：截至2021年2月26日，针叶浆内盘价格环比上涨15.69%，阔叶浆环比上涨20.64%，国内外价差扩大。
• 自有浆线价值：公司拥有多种浆产能，预计2022年总浆产能达450万吨，其中80万吨溶解浆产能在价格提升下，预计贡献约7.3亿元净利润。
• 产能扩张：2020-2022年公司将新增造纸产能606万吨和浆产能450万吨，形成1056万吨浆纸总产能。

废纸政策与回收

• 外废收紧：2020年9月起，我国逐步实现固体废物零进口，外废进口量逐年减少，2021年起清零。
• 国废价格上涨：截至2021年2月26日，国内废黄板纸价格2354元/吨，同比上涨8.94%，预计持续上涨。
• 国内回收提升：2019年国内废纸回收率为49%，废纸利用率58.3%，未来随着政策推动，回收利用水平有望继续改善。

下游纸品价格与市场格局

• 文化纸提价：2021年下旬起，文化纸价格快速上升，铜版纸和双胶纸价格分别上涨850元/吨和962.5元/吨，市场集中度提升。
• 包装纸市场改善：箱板纸和瓦楞纸价格分别上涨至5043.33元/吨和4207.5元/吨，市场格局向好。

投资逻辑与盈利预测

• 投资回报测算：历史情境下，公司新建项目ROIC为14.91%，当前情境下为20.09%，综合预测约17-18%。
• 盈利预测：2020-2022年公司归母净利润预测分别为19.61/33.75/40.75亿元，EPS分别为0.75/1.29/1.55元。
• 估值调整：基于当前浆纸价格，公司目标价上调至22.2元，对应2021年17倍PE，2022年14倍PE。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响下游需求，进而影响公司业绩。
• 行业格局变化：市场竞争加剧，可能影响盈利能力。

主要财务指标

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 目标价：22.2元，较当前股价17.65元有上涨空间。
• 盈利增长：公司盈利能力和业绩规模有望因产能扩张和原材料价格上涨而加速提升。

结论

太阳纸业凭借其在木浆和废纸领域的布局，以及产能扩张的持续推进，有望在造纸产业链景气度上升的背景下实现高质量增长。公司盈利能力提升，投资回报率预期良好，未来业绩增长可期。