20221030-国元证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业2022年三季报点评_经营业绩保持韧性_林浆纸一体化成效凸显_3页_1mb

太阳纸业2022年三季报总结

核心内容

太阳纸业在2022年前三季度实现了营业收入296.40亿元，同比增长24.99%，归母净利润22.68亿元，同比下降18.07%。尽管净利润有所下滑，但公司整体业绩保持韧性，主要得益于木浆价格高位运行，带动溶解浆等木浆系产品景气度提升。公司预计随着下半年行业旺季的到来以及“二十大”对文化纸需求的带动，业绩有望进一步改善。

主要观点

• 业绩保持韧性：公司前三季度营收持续增长，主要受益于木浆价格维持高位，溶解浆等产品表现良好。
• 盈利能力稳健：尽管综合毛利率同比下降4.15个百分点至15.83%，但公司通过规模效应和成本优势，维持了盈利的稳定性。
• 林浆纸一体化成效凸显：公司布局山东、老挝、广西三大基地，形成覆盖“一带一路”经济带、中国沿海和内陆地区的林浆纸一体化产业链，具备较强的抗风险能力和成长潜力。
• 后续成长势能充足：老挝基地将新增1万公顷林地种植，广西南宁园区拟建“525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目”，产能稳步推进，产业链协同效应显著。

关键信息

营收与利润情况

• 2022年前三季度营收：296.40亿元（同比+24.99%）
• 2022年前三季度归母净利润：22.68亿元（同比-18.07%）
• 2022年前三季度扣非归母净利润：22.35亿元（同比-17.86%）
• 基本每股收益：0.84元/股

分季度表现

• 2022Q1营收：96.67亿元（同比+26.48%）
• 2022Q2营收：101.88亿元（同比+24.70%）
• 2022Q3营收：97.85亿元（同比+23.84%）
• 2022Q1归母净利润：6.75亿元（同比-39.08%）
• 2022Q2归母净利润：9.84亿元（同比-12.38%）
• 2022Q3归母净利润：6.09亿元（同比+13.37%）

成本与费用

• 综合毛利率：15.83%（同比下降4.15pcts）
• 分季度毛利率：13.97% / 18.88% / 14.50%
• 净利率：7.66%（同比下降4.05pcts）
• 费用率：销售费用率-0.02pcts至0.37%；管理费用率+0.30pcts至2.58%；研发费用率+0.88pcts至2.13%；财务费用率+0.07pcts至2.06%

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：
  • 2022年营收：402.38亿元（同比+25.76%）
  • 2022年归母净利润：28.45亿元（同比-3.78%）
  • 2023年营收：443.22亿元（同比+10.15%）
  • 2023年归母净利润：34.34亿元（同比+20.69%）
  • 2024年营收：472.46亿元（同比+6.60%）
  • 2024年归母净利润：36.25亿元（同比+5.58%）
• 每股收益预测：
  • 2022年：1.06元
  • 2023年：1.28元
  • 2024年：1.35元
• 市盈率预测：
  • 2022年：11.01倍
  • 2023年：9.12倍
  • 2024年：8.64倍
• 投资评级：维持“买入”评级

财务指标

• 资产负债率：55.02%（2022E）→ 52.57%（2024E）
• ROE：12.79%（2022E）→ 12.78%（2024E）
• ROIC：11.50%（2022E）→ 13.81%（2024E）
• P/E：11.01倍（2022E）→ 8.64倍（2024E）
• P/B：1.41倍（2022E）→ 1.10倍（2024E）
• EV/EBITDA：6.86倍（2022E）→ 5.47倍（2024E）

股票基本信息

• 52周最高/最低价：12.96 / 10.76元
• A股流通股：2639.66百万股
• A股总股本：2687.01百万股
• 流通市值：30778.46百万元
• 总市值：31330.54百万元

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 需求增长不及预期风险
• 产能投放不及预期风险

附录

盈利预测表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

报告作者

• 分析师：徐偲
• 执业证书编号：S002052105003
• 电话：021-51097188
• 邮箱：xucai@gyzq.com.cn
• 联系人：许元琨
• 邮箱：xuyuankun@gyzq.com.cn

财务预测表（资产负债表）

财务预测表（利润表）

财务预测表（现金流）

报告来源

• 资料来源：Wind, 国元证券研究所

附图

• 过去一年股价走势：见附图（未显示）